普瑞眼科-公司研究报告-聚焦省会直辖市优质市场净利率有望持续提升-230303（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新股股研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）市场数据市场数据 日期 2023/03/02 收盘价（元）86.50 总股本（百万股）149.62 流通股本（百万股）37.40 净资产（百万元）2141 总资产（百万元）3819 每股净资产（元）14.31 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 相关报告相关报告 分析师：分析师：孙媛媛 S0190515090001 王佳慧 S0190522080007

2、投资要点投资要点 公司聚焦省会直辖市优质市场，“全国连锁化公司聚焦省会直辖市优质市场，“全国连锁化+同城一体化”加密完善全国网同城一体化”加密完善全国网点布局。点布局。公司深耕眼科 18 载，截至 2022H1，在全国 19 个直辖市和省会城市拥有 23 家医院。一城多院战略已在兰州、昆明、合肥、南昌等四地落地，有助于加密网点布局，平摊费用缩短盈利周期。同时公司通过新建及并购等方式参与广东等华南地区市场，完善全国网点布局。业务高端化转型持续推进。业务高端化转型持续推进。公司屈光业务 2021/2022H1 收入占比分别为51.23%、59.79%，2021 年高端白内障业务收入占总体白内障业务

3、收入比例达34.11%，视光业务建设力度不断加大，其中高单价视光产品角膜塑形镜收入占比达 45.08%，业务高端化转型持续推进。培育期医院培育期医院减亏释放增长潜力，公司净利率提升路径减亏释放增长潜力，公司净利率提升路径较为清晰较为清晰。源于公司业务结构差异、网点布局密度低及培育期医院业绩爬坡，2021 年公司净利率为5.49%，低于同行业可比公司。2021 年公司 9 家医院亏损中 7 家为 2016 年后成立或收购尚在培育期，未来 3 年有望陆续爬坡成熟驱动业绩增长，同时随着公司业务高端化转型及一城多院战略加密网点布局，公司净利率有望提升。盈利预测盈利预测：我们预测 2022-2024 年

4、公司归母净利润分别为 0.20/1.40/2.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.13/0.93/1.44 元。2023 年 3 月 2 日股价对应 PE 分别为655.3/92.6/60.0 倍。首次覆盖给予“增持增持”评级。风险提示：风险提示：创新风险；扩张风险；医保控费风险；业绩下滑风险 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)1710 1712 2470 3238 同比增长同比增长 25.5%0.1%44.3%31.1%归母净利润归母净利润(百万元百万元)94 20 140 216 同比

5、增长同比增长-13.8%-79.0%607.6%54.4%毛利率毛利率 43.4%40.7%44.1%44.4%ROE 9.9%0.9%6.1%8.6%每股收益每股收益(元元)0.63 0.13 0.93 1.44 市盈率市盈率 137.8 655.3 92.6 60.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 普瑞眼科普瑞眼科 （301239 ）000009 聚焦省会直辖市优质市场，净利率有望持续提升聚焦省会直辖市优质市场，净利率有望持续提升 createTime1 2023 年年 03 月月 03 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

6、2-新股研究报告新股研究报告 目目 录录 1、聚焦省会直辖市优质市场的全国眼科连锁医院.-5-1.1、深耕眼科专科 18 载，聚焦省会直辖市重点城市.-5-1.2、股权结构集中稳定，管理团队经验丰富.-6-1.3、业绩稳健增长，盈利能力持续提升.-8-2、掘金千亿眼科黄金赛道，民营眼科医院蓬勃发展.-9-2.1、眼科医疗服务为千亿黄金赛道，市场前景广阔.-9-2.2、多因素共同驱动，眼科医疗细分赛道持续扩容.-12-2.3、民营眼科快速增长，行业龙头开启高质量发展.-15-3、业务高端化转型持续推进，诊疗水平不断夯实.-16-3.1、屈光业务高端化转型持续，增速高于同行业水平.-16-3.2、