东方证券-600958-A股公司研究报告：业绩扩表回暖资管底部回升-260330（16页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1616 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 东方证券东方证券(600958.SH/03958.HK)业绩扩表回暖，资管底部回升业绩扩表回暖，资管底部回升 核心观点核心观点：随市扩表，随市扩表，业绩有所业绩有所回暖回暖。公司披露 2025 年报，2025 年公司实现营业收入 153.58 亿元，可比口径下同比+26.18%，归母净利润 56.34 亿元，同比+68.16%。2025 年剔除代理款项杠杆率为 4.11，较年初提升0.10。2025 年加权平均 ROE 为 6.99%，增加 2.85pct。股基市占及股基市占及

2、泛财富管理盈利能力泛财富管理盈利能力提升提升。2025 年年（1）资管业务净收入为13.58 亿元，同比+1%；东证资管营收 15.99 亿元，同比+11.4%，净利润 4.28 亿元，同比+28.5%；联营汇添富基金净利润 14.21 亿元，同比+41%。（2）经纪业务收入 29.16 亿元，同比+16.1%。公司客户资金账户总数为 329.01 万户，同比+12.68%；股基交易市占率 1.34%，同比提升 0.34pct；买方投顾及高净值客群稳中求进，代销非货产品规模增长40.8%，结构进一步优化。（3）2025 年利息净收入 11.54 亿元，同比-13%，其中，两融余额市占提升，融出

3、资金利息收入 13.33 亿元，同比+19.5%；买入返售利息收入 1.11 亿元，同比+14.2%。投行业务投行业务回暖回暖，自营业务自营业务大幅大幅提升提升，场外业务结构优化，场外业务结构优化。（1）2025 年东方投行业务收入 15.02 亿元，同比+28.6%，全年完成 A 股股权融资项目 15 单，位列行业第 7。债券承销规模同比+35.6%。（2）2025 年自营业务同比+28%，主因投资净收益贡献提升。2025 年场外期权交易规模 124.88 亿元；收益互换交易规模 384.47 亿元。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：市场活跃度维持高位，财富管理业务高质量发展，建设一流

4、投资银行与投资机构指引行业机构高质量发展，随着 2025 年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 65.4 亿元、73.7 亿元；参考同业及公司近五年 PB 中枢在 0.9-1.9 倍，给予 2026 年 1.2xPB 估值，对应A 股合理价值为 12.34 元/股，根据 A/H 股溢价，对应 H 股合理价值 7.44港元/股，均维持“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）风险提示：风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。盈利预测：盈利预测：指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E

5、2028E 营业收入（百万元）19190 15358 16932 18748 21261 增长率（%）12%26%10%11%13%归母净利润（百万元）3350 5634 6536 7372 8358 增长率（%）22%68%16%13%13%EPS（元/股）0.39 0.66 0.77 0.87 0.98 市盈率（P/E）23.10 13.74 11.84 10.50 9.26 市净率（P/B）1.01 0.97 0.91 0.86 0.81 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 9.10 元/5.49 港元 合理价值 12.3

6、4 元/7.44 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-03-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：东方证券(600958.SH/03958.HK):泛自营持续提振业绩，泛财富有望加速回暖 2025-10-31 东方证券(600958.SH/03