极兔速递~W（1519.HK）-港股公司首次覆盖报告：全球化成长型物流企业享中国电商出海红利-260312（35页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告-1-2026 年 3 月 12 日 公司研究公司研究 全球化成长型物流企业，享中国电商出海红利全球化成长型物流企业，享中国电商出海红利 极兔速递-W（1519.HK）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）从东南亚市场崛起的全球化综合物流服务商从东南亚市场崛起的全球化综合物流服务商。公司成立于 2015 年，构建覆盖中国、东南亚及拉美中东等 13 个国家和地区的快递网络，为 TikTokShop、拼多多（含 TEMU）、淘宝等头部平台的核心物流合作伙伴，2024 年达成：东南亚包裹量市占率 28.6%，稳居第一；中国包裹量市占率 11.3%，在网络合作伙

2、伴模式的公司中位列第五；新市场包裹量市占率 6.1%，亏损大幅收窄。东南亚：盈利基本盘，靠规模效应领跑物流赛道东南亚：盈利基本盘，靠规模效应领跑物流赛道。1 1）东南亚电商市场高增长，东南亚电商市场高增长，驱动包裹量提升。驱动包裹量提升。根据弗若斯特沙利文，2024 年东南亚快递市场的总包裹量159.8 亿件，同比增长 25.2%，预计 2025 年到 2029 年行业包裹量年复合增长率达 15.2%，继续保持快速增长。2 2）TikTok ShopTikTok Shop 在东南亚电商市场增长迅在东南亚电商市场增长迅猛，猛，GMV 从 2022 年的约 44 亿美元增长至 2024 年的约 2

3、26 亿美元，复合增长率 127%，跃升成为东南亚排名第二的电商平台，且与头部平台 Shopee 的差距持续收窄。极兔与极兔与 TikTokTikTok 互为东南亚地区最大服务商和客户，极兔速递包互为东南亚地区最大服务商和客户，极兔速递包裹量增长与裹量增长与 TikTok ShopTikTok Shop 在东南亚的规模扩张强相关。在东南亚的规模扩张强相关。3 3）极兔速递在东南亚的单量扩张与盈利能力改善呈现出较高的一致性，2025 年上半年公司在东南亚的包裹量同比增长 57.9%，推动经调整 EBIT 实现 65.4%的同比增长。新市场：主攻巴西、墨西哥，受益于中国电商出海加速。新市场：主攻巴

4、西、墨西哥，受益于中国电商出海加速。1 1）拉美电商空间广阔，TikTok Shop 引领新增量。相比东南亚及中国，拉美电商渗透率低&电商平台格局较为分散，近年 AliExpress、SHEIN、Temu、TikTok 等中国电商先后进入拉丁美洲。2 2）在 2025 上半年及以前，极兔速递在新市场的包裹主要来自 Temu 和 SHEIN，2025 年 2 月/5 月 TikTok Shop 分别上线墨西哥、巴西，我们预计来自 TikTok Shop 的包裹在极兔处理的快递中占比有所提升。3 3）2025 年上半年新市场经调整 EBITDA 扭亏为盈，我们预计 2025 年下半年新市场单票经调

5、整 EBIT 预计首次转正为 9 美分。中国：竞争激烈中国：竞争激烈，“反内卷”助力盈利提升。，“反内卷”助力盈利提升。中国快递行业长期的价格战导致行业单票收入持续承压，“反内卷”下行业竞争正从“以价换量”转向以“提质增效”为核心的高质量发展路径。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：极兔速递极兔速递正处于规模扩张与盈利正处于规模扩张与盈利加速阶段加速阶段。公司东南亚业务基本盘优势凸显，受益于 TikTok Shop 等中国电商出海红利，持续贡献稳定现金流；新兴市场（拉美、中东）正复制东南亚成功路径，成为第二增长极；中国市场战略性改善，“反内卷”政策有望提振单票收入，盈利修复趋势强化。我

6、们预测 2025-2027 年公司实现经调整净利润 4.12/6.54/8.67 亿美元，同比增速分别为 105.8%/58.8%/32.4%。公司作为“全球化成长型物流标的”具备一定稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观与汇率风险、行业竞争风险、客户依赖风险、新兴市场投入期亏损与执行风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022023 3 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入（百万美元）8,849 10,259 12,124 13,854 15,682 营业收入增长率 21.8