卡倍亿-公司深度研究报告：自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线-230216（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2023 年年 02 月月 16 日日 卡倍亿（300863）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）自主自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线汽车线缆龙头的电动智能新曲线 目标价：目标价：125.0 元元 当前价：当前价：99.60 元元 卡倍亿卡倍亿多年专业从事汽车线缆生产多年专业从事汽车线缆生产，下游客户优质、下游客户优质、产品产品品类全品类全。公司成立于1986 年，多年来专业从事汽车线缆业务，线

2、缆产品通过安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔等全球龙头汽车线束厂，间接配套于吉利、比亚迪、特斯拉、宝马、奔驰、大众、通用、日产等整车企业。公司的汽车线缆产品分为常规线缆（低压线为主，2021 年营收 18.7 亿元、占比 83%、毛利率 10.1%）、特殊线缆（新业务，包括新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆，2021 年营收 2.9 亿元、占比 13%、毛利率 15.1%）。受益宝马、通用、大众、吉利等合资、自主车企相关收入提升，2021 年公司整体实现营收 22.7 亿元、同比+79%，归母净利 0.86 亿元、同比+63%，预计 2022年公司营收规模有望突破 30 亿。国产替代份额提升

3、国产替代份额提升+电动智能化电动智能化 ASP 增加，公司成长曲线上移。增加，公司成长曲线上移。汽车线缆是汽车的重要元器件之一，其下游为汽车线束，与汽车线束行业的劳动密集型不同，线缆行业为自动化程度高的资金密集型。随着近年有更快速的产能建设、更精细的成本管控、更及时的研发创新的内资线缆供应商开始涌现抢占市场、汽车线缆行业竞争加剧，外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强，内资线缆供应商逐步实现国产替代。卡倍亿作为自主汽车线缆龙头，有望率先把握汽车线缆行业量价齐升的成长机遇：量升：量升：a.资金优势：相较竞争对手，卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境，能够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展。b.成

4、本优势：公司订单陆续量产，线缆生产效率提升、规模优势显现，预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升，到 2025 年有望增长至 15%+。c.技术优势：公司深耕汽车线缆行业多年，研发、测试、生产能力国内领先，产品种类齐全，能满足客户各种需求且适应行业新趋势，有利于更多订单获取。价增：价增：电动智能化下，新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等新产品有望带来单车 500-1000 元新增量，并且相比于传统线缆产品，新能源高压线生产工艺复杂、主机厂认证壁垒高，毛利率高于传统线缆。公司较早布局毛利率较高的特殊线缆，目前已获得比亚迪、吉利、宝马、奔驰、大众、通用等整车厂高压汽车线缆认证，预计今年吉利、比亚迪

5、、宝马、奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量。此外，公司智能化数据线、轻量化铝线缆也已获优质客户认证，中长期有望带来新成长看点。预计收入预计收入、利润同步增长，利润同步增长，2022-25 年归母净利年归母净利 CAGR+46%。2023 年起利润率更高的高压线缆等特殊线缆陆续量产放量，公司产品结构变化有望拉动整体利润率提升，且随着比亚迪、吉利、宝马、奔驰等配套持续增加、规模效益凸显，公司业绩有望持续兑现，预计 2022-2025 年归母净利 3 年 CAGR+46%。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2025 年归母净利 1.6 亿、2.3 亿、3.4 亿、4.9 亿元，对应增速+8

6、3%、+47%、48%、44%，综合公司成长性展望、同行线束、线缆标的估值，我们给予 2023 年 PE 30 倍，对应目标市值 69 亿元、对应目标股价 125.0 元、目标空间 26%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：铜等原材料涨价、原有产品价格战风险、新产品开发、推广速度低于预期、自主、合资品牌销量低于预期、新客户开拓节奏低于预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)2,268 3,113 4,236 5,486 同比增速(%)79.4%37.3%36.1%29.5%归母净利润(百万)86 158 231 342 同比增