北化股份（002246）-A股公司研究报告：看好全球硝化棉龙头进入成长期-260311（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 北化股份北化股份(002246 CH)看好全球硝化棉龙头进入看好全球硝化棉龙头进入成成长期长期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):28.44 鲍学博鲍学博*研究员 SAC No.S0570525080004 +(86)10 6321 1166 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 朱雨时朱雨时*研究员 SAC No.S0570521120001

2、+(86)10 6321 1166 马强马强*，PhD 研究员 SAC No.S0570525110002 +(86)755 8249 2388 田莫充田莫充*研究员 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 3 月 10 日)23.96 市值(人民币百万)13,155 6 个月平均日成交额(人民币百万)549.20 52 周价格范围(人民币)9.12-24.81 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027

3、E 营业收入(百万)1,947 2,414 2,636 2,903+/-%(9.83)23.98 9.21 10.11 归属母公司净利润(百万)(28.31)248.70 434.58 570.26+/-%(150.99)978.63 74.74 31.22 EPS(最新摊薄)(0.05)0.45 0.79 1.04 ROE(%)(1.18)7.93 12.24 13.91 PE(倍)(464.74)52.89 30.27 23.07 PB(倍)4.65 4.30 3.79 3.27 EV EBITDA(倍)174.90 24.61 16.05 12.24 股息率(%)0.17 0.17 0.

4、17 0.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 11 日中国内地 兵器兵装兵器兵装 首次覆盖北化股份并给予“买入”评级，目标价 28.44 元，基于 26 年 36倍 PE 估值。我们认为北化股份核心投资逻辑即硝化棉主业的量价齐升，公司硝化棉主业由于供需格局紧张带来价的上涨，同时公司硝化棉扩产带来量的提升。我们认为三重因素或使得硝化棉价格较长时期维持高位：1）国际地缘冲突持续，下游军用需求旺盛；2）欧洲民品转军品导致全球民用品供需缺口放大；3）国内产能安全环保供给约束强化，龙头效应更加凸显。同时，硝化棉在环保烟花等民用领域的拓展将大大提升硝化棉整体市场空间。硝化棉硝化棉

5、业务为基，形成业务为基，形成“三元主业”协同发展“三元主业”协同发展 北化股份隶属于兵器工业集团，目前形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“三元主业”的三大产业新格局。随着硝化棉量价齐升驱动盈利跃迁，三大板块共振修复，公司 2025 年迎来业绩触底回升，根据 25 年业绩预告，公司预计实现归母净利润 2.20-2.90 亿元，同比增长 877.22%-1124.52%。硝化棉出口量价齐升是公司主要业绩增长驱动因素硝化棉出口量价齐升是公司主要业绩增长驱动因素 根 据 中 国 海 关 总 署 数 据，2021-2025 年 我 国

6、 出 口 硝 化 棉 单 价 为1.46/1.92/2.37/2.63/3.85 万元/吨，其中单月峰值为 25 年 10 月的 4.98 万元/吨，25 年 12 月单价仍稳定在 4.90 万元/吨的高水位。25 年 12 月，北化股份与全球包装油墨行业领导者盛威科集团确立 26 年产品战略合作意向，我们认为公司硝化棉产品价格有望充分受益于全球的供需缺口，跟随出口价格上涨趋势稳定增长。结合公司现有产能规划，我们测算得出公司 2028 年产能扩充后，产值范围或为 10.20-23.00 亿元，对应毛利润 5.44-16.56 亿元。新华防化与五二五泵业新华防化与五二五泵业有望迎来恢复式增长有望