万国黄金集团(03939.HK)-港股公司深度报告：黄金万国-260304（15页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|贵金属 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万国黄金集团(03939)报告日期：2026 年 03 月 04 日 黄金万国黄金万国 万国黄金万国黄金深度报告深度报告 投资要点投资要点 万国黄金资产结构呈现“海外黄金成长资产万国黄金资产结构呈现“海外黄金成长资产+国内多金属现金流资产国内多金属现金流资产+战略储战略储备项目”三层布局备项目”三层布局。江西新庄矿作为本部持续输出现金流，金岭矿业。江西新庄矿作为本部持续输出现金流，金岭矿业为公司未为公司未来成长赋能，西藏银矿作为储备项目在高银价下为公司留有来成长赋能，西藏银矿作为储备项目在高银价下为公司留

2、有 想象空间。想象空间。紫金紫金赋能助力成长赋能助力成长 持股方面：紫金矿业通过金山香港持有万国黄金 16.98%比例的股权，是公司的第二大股东。管理方面：根据公司公告，紫金矿业前董事长陈景河作为首席顾问加入万国黄金，为公司赋能。我们认为，紫金对公司的影响不仅仅在于持股，而是持股后对公司管理能力和项目置信度的提升，有望进一步提升公司的估值。现金飞轮现金飞轮加速转动，收并购能力显著提升加速转动，收并购能力显著提升 随着金岭金矿产量提升，公司现金流有望提升一个台阶，大幅提升公司现金流体量，收并购外延发展潜力凸显。我们认为，当下是万国黄金现金飞轮开始转动之时，高金价+高业绩兑现度有望快速提升公司成长

3、性与影响力。黄金：高波时期的低波资产，上行逻辑仍然顺畅黄金：高波时期的低波资产，上行逻辑仍然顺畅 进入 2026 年，有色金属价格波动显著加大，金属价格进入高波动阶段。在商品波动率高企背景下，黄金是诸多金属中较为稳健的配置资产。主要体现为在 1 月末 2 月初金属价格大幅波动之际，黄金价格稳中有进。因此我们认为，即使未来金属价格有所波动，在央行购金的支撑下，金价仍有望维持高位。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司是黄金行业新秀，行业地位快速成长。因目前金价相比 2025 年均价上行，且公司产量存在增长的预期，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为12.11 亿元、28.63 亿元、

4、47.23 亿元，分别同比+110.51%、+136.40%、+64.93%。EPS 分别为 0.27/0.65/1.07 元，对应的 PE 分别为 53.46/22.61/13.71倍，首次覆盖给予公司买入评级。风险提示风险提示 美联储政策风险，项目进度不及预期风险，金价不及预期风险。q 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：沈皓俊分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 基本数据基本数据 收盘价 HK$16.44 总市值(百万港元)72,752.08 总股本(百万股)4,425.31 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcas

5、t(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1876 2876 5892 11756 (+/-)(%)42.60%53.35%104.85%99.54%归母净利润 575 1211 2863 4723 (+/-)(%)71.56%110.51%136.40%64.93%每股收益(元)0.66 0.27 0.65 1.07 P/E 22.27 53.46 22.61 13.71 资料来源：浙商证券研究所 -16%82%180%277%375%473%25/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/03万

6、国黄金集团恒生指数万国黄金集团(03939)公司深度 http:/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 公司是黄金行业新秀，行业地位快速成长。因目前金价相比 2025 年均价上行，且公司产量存在增长的预期，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.11 亿元、28.63 亿元、47.23 亿元，分别同比+110.51%、+136.40%、+64.93%。EPS 分别为 0.27/0.65/1.07 元，对应的 PE 分别为 53.46/22.61/13.71 倍，首次覆盖给予公司买入评级。关键