三星医疗（601567）-A股公司研究报告：双主业经营稳健智能配用电加速出海-260306（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 03 月 06 日 增持增持（首次）（首次）双主业经营双主业经营稳健稳健，智能配智能配用用电电加速出海加速出海 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：26.74 元 公司公司经过二十余年发展，形成了智能配用电和医疗服务双主业。在国内配用电经过二十余年发展，形成了智能配用电和医疗服务双主业。在国内配用电领域，领域，聚焦电网、发电等央国企客户，市场份额聚焦电网、发电等央国企客户，市场份额领先且较领先且较稳定。稳定。海外配用电高海外配用电高景气景气，公司公司近几年重点拓展欧洲、中东、拉美近几年重点拓展欧洲、中东、拉美等市场，等市场，深化本地

2、深化本地化化经营，海外经营，海外收入占比预计持续提升收入占比预计持续提升。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级。配用电和医疗服务双轮驱动。配用电和医疗服务双轮驱动。公司成立于 2007 年，前身为创建于 1991 年的宁波三星仪表厂，在电能表领域深耕 30 余年。公司 2001 年进军配电行业，2015 年通过收购跨界康复医疗，形成配用电和医疗服务双主业。创始人兼董事长郑坚江系公司实控人，直接和通过奥克斯集团间接持股超 40%。海外配用电需求高景气。海外配用电需求高景气。用电方面，部分欧洲国家及新兴市场智能电表渗透率仅 10-20%，提升空间较大。德国通过了一揽子法案，计划 203

3、0 年底将智能电表安装率提升至 95%以上，其他国家也有相关政策支持。配电方面，发达国家电网老旧，随着新能源渗透率提升，电网承载能力普遍不足，亟需现代化改造。25 年 12 月，欧盟发布欧洲电网一揽子计划，到 2040 年电网投资 1.2 万亿欧元，其中 7300 亿用于配电网建设，新项目审批缩短至 2 年。公司海外渠道完善公司海外渠道完善，配电出海成为新增长动力，配电出海成为新增长动力。公司在欧洲、中东等市场深耕电表行业 10 余年，建立了高效全面的营销和运营体系，拥有 5 大生产基地和 11 个销售中心，辐射 70 多个国家和地区，并持续拓展新区新客。基于用电业务积累的电网客户资源，公司积

4、极推进配电、新能源业务出海。截至25Q3，海外配电在手订单 21.7 亿元，同比+125%，增长动力强劲。国内配用电份额领先，国内配用电份额领先，整体保持稳健整体保持稳健。配用电市场竞争格局分散，公司电网招标份额基本保持在 TOP3-5。电表和配电产品价格正在回暖，公司也通过降本增效来保持竞争力。中长期配用电业务有望受益配网改造。网外业务方面，在新能源国企客户之外积极储备石油化工、数据中心等新场景客户。康复医疗蓝海市场，公司布局深入。康复医疗蓝海市场，公司布局深入。在老龄化及心脑血管重疾早发等趋势下，国内康复医疗需求持续增长。社会资本响应政策号召积极布局，公司为其中领先企业。截至 25H1，公

5、司下属康复医院达 32 家，总床位数超万张。投资建议。投资建议。海外配用电需求景气，公司渠道布局深入，尤其欧洲市场可能有较大爆发力，随着海外收入占比提升，公司盈利水平也将逐渐修复。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：国内配用电投资不及预期、海外配电拓展不及预期、竞争加剧等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)11463 14600 15988 18226 21506 同比增长 26%27%9%14%18%营业利润(百万元)2270 2585 2145 2341 3008 同比增长 97%14%-

6、17%9%28%归母净利润(百万元)1904 2260 1851 2017 2576 同比增长 101%19%-18%9%28%每股收益(元)1.35 1.61 1.32 1.44 1.83 PE 19.7 16.6 20.3 18.6 14.6 PB 3.4 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1405 已上市流通股（百万股）1405 总市值（十亿元）37.6 流通市值（十亿元）37.6 每股净资产（MRQ）8.8 ROE（TTM）15.9 资产负债率 47.6%主要股东 奥克斯集团有限公司 主要股东持股比例 32.57%股价表现股