桂冠电力（600236）-A股公司深度报告：深根厚植红水畔新枝繁茂雪域峰-260303（26页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.03.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 桂 冠 电 力（600236）公 司 深 度 报 告 深根厚植红水畔，新枝繁茂雪域峰 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 水力发电 最新收盘价(人民币/元)9.86 总市值(亿)(元)777.20 52 周最高/最低价(元)9.86/6.10 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 大唐集团旗下水电平台，植根八桂辐射全

2、国大唐集团旗下水电平台，植根八桂辐射全国。公司发轫于红水河流域，通过持续的资产并购与开发，业务版图已从广西拓展至全国，并借战略西进切入西藏国家能源基地。截至 2025 年中，公司清洁能源装机占比超 90%，水电是其盈利基石与稳定现金流的源泉。控股股东大唐集团赋予其“水电及西南清洁能源整合平台”的明确战略定位，辅以地方国资和行业龙头的协同持股，构筑了公司独特的发展优势。近年来，公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升，费用管控有效，现金流充沛，为维持高分红政策提供了坚实基础，展现出稳健经营与高成长潜力兼备的投资价值。主业精耕红水河稀缺资产，量价利共振构筑盈利基本盘主业精耕红水河稀缺资产，量价利共振构筑

3、盈利基本盘。公司核心资产高度集中于国家重要的水能富矿红水河流域，通过对其中关键梯级电站的完整掌控与协同调度，尤其是龙滩“龙头水库”的调节作用，形成了难以复制的运营护城河。未来成长路径清晰，龙滩电站的扩建工程不仅将直接增加装机与调峰收益，更能通过优化全流域水资源调度，系统性提升发电效率，驱动电量增长。同时，该业务盈利结构稳健，受益于优越的标杆电价和较低的市场化比例，收入端具备韧性；而成本端则迎来折旧集中到期与低融资成本的优势共振，有望持续释放利润，为公司业绩确定性增长提供支撑。集团战略引航：资产整合铺就外延成长之路集团战略引航：资产整合铺就外延成长之路。控股股东大唐集团作为特大型能源央企，拥有规

4、模庞大的未上市清洁能源资产，有望为公司的外延式增长提供储备。集团对旗下上市平台有明确分工，赋予桂冠电力“水电及西南区域清洁能源资源整合核心平台”的专属定位，使其成为承接相关资产的主要渠道。2025 年底，公司启动收购大唐集团在西藏的核心清洁能源资产，此举不仅是公司史上的最大规模战略收购，更标志着其业务版图正式切入国家级的藏东南清洁能源基地。本次收购锁定了玉曲河流域的系统性水电开发权以及配套光伏资产，并与已开工的“藏粤直流”特高压工程深度绑定，从根本上保障了项目未来电力的消纳与价值实现。这不仅为公司注入了明确的长期成长性，使其拥有了“在建项目与远期资源”有序衔接的资产梯队，更是在国家能源战略层面

5、完成了一次稀缺资源的战略卡位，有望为公司带来独特的市场溢价。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测公司 2025-2027 年实现营业收入 107/117/128亿元，同比+12%/+10%/+9%；归母净利润 29.61、31.64、33.81 亿元，同比+30%/+7%/+7%；对应 3 月 3 日股价 PE 为 26、25、23 倍。考虑到公司近期收购西藏资产已展现出极强的外延成长性，实现了从稳健运营向“内生挖内生挖潜潜+外延注入外延注入+远期开发远期开发”三重成长逻辑的跨越三重成长逻辑的跨越，且且 20292029 年年藏粤直流工程输藏粤直流工程输电电工程工程有望有望全面投产，全面投

6、产，届时届时将将直接直接锁定锁定西藏西藏项目未来巨量清洁能源的消纳项目未来巨量清洁能源的消纳方向与市场空间方向与市场空间，为公司为公司提供提供长期长期可观可观的的业绩业绩空间。空间。我们认为，这一高确定性的成长曲线足以消化当前估值，并有望打开市值向上空间，首次覆盖，给首次覆盖，给予予“推荐”评级。推荐”评级。风险提示：风险提示：来水波动的风险；水电电价超预期下调的风险；项目投运节奏不及预期风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-8%6%20%34%48%62%25/3/325/6/225/9/125/12/1桂冠电力沪深300桂冠电力(600236)公司深度报告 2 敬 请