铜冠铜箔-公司深度研究报告：标箔、锂箔齐发力领军HVLP铜箔国产替代-230120（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他电子零组件其他电子零组件 2023 年年 01 月月 20 日日 铜冠铜箔（301217）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）标箔标箔、锂箔锂箔齐齐发力，发力，领军领军 HVLP 铜箔铜箔国产替代国产替代 目标价：目标价：15.7 元元 当前价：当前价：13.04 元元 铜箔生产底蕴深厚，标箔锂箔双线发展。铜箔生产底蕴深厚，标箔锂箔双线发展。公司成立于 2010 年，是铜陵有色的子公司，并于 2022 年 1 月

2、在深交所分拆上市。公司主要从事于标准铜箔和锂电铜箔的研发、制造和销售，十三年来坚持推进产品研发迭代，于 19 年成功开发 5G 通讯用 RTF 铜箔并实现规模化生产，在国内研发生产高频高速用铜箔企业中位居首位。标准铜箔：标准铜箔：厚积薄发，领军高端标箔国产替代厚积薄发，领军高端标箔国产替代。公司在标准铜箔积累深厚，成本控制、良率水平、产能利用率均处于行业前列。目前行业中低端标准铜箔需求保持稳定，而受益 5G、云计算发展，可有效减少信号传输损耗的高端标箔未来需求保持中高速增长；高端标箔技术壁垒高，目前主要由日企垄断，铜冠铜箔作为国内实现高端标箔国产替代的领军企业，5G 用 RTF 铜箔在内资企业

3、排名首位，并且率先实现 HVLP 铜箔的量产，HVLP 铜箔盈利远高于标准铜箔与极薄锂电铜箔，随着公司 HVLP 铜箔放量，单位盈利有望增厚。锂电铜箔：锂电铜箔：产品结构持续优化，成本端将迎拐点产品结构持续优化，成本端将迎拐点。公司锂电铜箔核心大客户为比亚迪，客户结构优质，但同时也导致了公司过去锂电铜箔 8m 占比较高且良品率较低的问题；22 年以来随着客户产品迭代，公司极薄铜箔产品占比持续提升，同时公司加强设备改造、引入大幅宽的国产阴极辊后，有望降低折旧成本并提升良率，锂电铜箔成本端也将迎来拐点。盈利预测盈利预测：铜冠铜箔周转效率和生产效率高，费用控制良好；标准铜箔和锂电铜箔的客户均为下游产

4、业中的优质企业，客户优质、订单充足；公司是高频高速用（HVLP）铜箔国产替代领军者，随着高端标箔产能释放和锂电铜箔成本改善，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024年收入为38.9/47.2/61.4亿元，归母净利润为 2.9/4.3/6.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.52/0.83 元。考虑到高端标箔领军国产替代和锂电铜箔成本改善，给予 23 年业绩 30 xPE，目标价为 15.7 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：高频高速铜箔需求增长不及预期；行业扩产过快导致竞争加剧；复合铜箔进展超预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 202

5、3E 2024E 主营收入(百万)4,082 3,891 4,719 6,143 同比增速(%)65.9%-4.7%21.3%30.2%归母净利润(百万)368 294 435 687 同比增速(%)412.5%-20.1%48.1%58.0%每股盈利(元)0.59 0.35 0.52 0.83 市盈率(倍)22 37 25 16 市净率(倍)3.9 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月19日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺联系人：代昌祺 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股

6、本(万股)82,901.55 已上市流通股(万股)20,312.97 总市值(亿元)108.10 流通市值(亿元)26.49 资产负债率(%)8.68 每股净资产(元)6.77 12 个月内最高/最低价 21.70/11.96 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-45%-30%-14%1%22/0122/0422/0622/0822/1123/012022-01-272023-01-19铜冠铜箔沪深300华创证券研究所华创证券研究所 铜冠铜箔（铜冠铜箔（301217）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可