食品饮料行业深度报告：大众品2023年度策略底部已过向阳新生-230119（18页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 大众品大众品 2023 年度策略：底部已过，向阳新生年度策略：底部已过，向阳新生 2023 年年 01 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 证券分析师证券分析师 李昱哲李昱哲 执业证书：S0600522090007 行业走势行业走势 相关研究相关研究 周专题：珍酒李渡正式递表港交所

2、，四大品牌保驾护航 2023-01-16 周专题：白酒开门红持续推进，渠道信心环比改善 2023-01-08 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#消费升级消费升级#市盈率低于过去十年历史平均市盈率低于过去十年历史平均 Table_Summary 投资要点投资要点 市场表现回顾：市场表现回顾：2022 年调味品年调味品、食品加工板块、食品加工板块相对强劲，乳制品估值低相对强劲，乳制品估值低位位。（1）市场表现：）市场表现：2022 年调味品、食品加工板块相对强劲，乳制品板块疲软，其中 2022H1 疫情高峰期乳制品韧性较强，复苏预期下调味品、食品加工板块快速修复，食品加工全年表现相

3、对具备韧性。（2）从估值）从估值角度看角度看，截止到 2022 年 12 月 26 日，调味品/食品加工/乳制品板块估值分别为 46.9/31.0/25.1x，对应的十年估值分位数分别为 71%/43%/30%，调味品板块估值已快速修复，食品加工板块估值相对合理，乳制品估值依然处于低位。（3）从外资持股比例看，）从外资持股比例看，截止到 2022 年 11 月末，食品饮料、调味品、乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为5.15%/5.96%/12.61%，较 2021 年末分别下降 0.67/0.72/0.18pct。乳制品、调味品、食品加工年内陆股通持股占比均有所下降，乳制品相对更受外

4、资青睐。调味品板块调味品板块：C 端消费升级和端消费升级和 B 端餐饮复苏端餐饮复苏为为 2023 年主线。年主线。回顾 2022年板块整体表现，（1）需求端：）需求端：调味品下游渠道结构中餐饮渠道占比约为 55%，2022 年以来疫情反复导致餐饮持续疲软，2022Q1-3 主要调味品企业收入增速持续调整。（2）成本端：）成本端：2022Q1-3 受俄乌战争影响，大豆现货价、白糖期货价分别同比+11.35%/4.6%，调味品成本持续高位，2022 年主要调味品企业盈利能力承压。展望展望 2023 年，年，从成本端来看，22Q4 起大豆现货价同比涨幅收窄，白糖期货价格同比下降，行业成本压力有望边

5、际缓解，2023 年板块盈利能力有望回升。在此背景下，我们我们选出了选出了 C 端消费升级和端消费升级和 B 端餐饮复苏两条行业主线，端餐饮复苏两条行业主线，其中其中 C 端消费升端消费升级主线推荐零添加概念受益标的级主线推荐零添加概念受益标的千禾味业千禾味业，B 端餐饮复苏主线推荐端餐饮复苏主线推荐中炬中炬高新、海天味业。高新、海天味业。乳制品板块乳制品板块：估值低位，复苏可期。估值低位，复苏可期。回顾 2022 年板块整体表现，疫情扰动下乳制品需求萎靡，22Q1-3 板块收入增速持续放缓。此外，由于消费力低迷，行业产品结构恶化，高端白奶、常温酸等高毛利产品增速慢于低毛利的基础白，龙头企业增

6、加费用投放后刺激消费效果不佳，导致原奶价格下行下盈利能力依然承压。展望 2023 年，我们认为对标海外，我国人均乳制品消费量较低，短期波动不改行业长期发展动力。当前乳当前乳制品龙头估值低位，制品龙头估值低位，考虑到 2022 年乳制品需求疲软主因消费力不足、消费场景缺失，随着防疫政策的边际放松、行业需求回暖，乳制品产品结构有望优化，估值有望修复，板块绝对收益可期，推荐蒙牛乳业、伊板块绝对收益可期，推荐蒙牛乳业、伊利股份。利股份。速冻食品板块速冻食品板块：韧性强，疫后复苏未尽韧性强，疫后复苏未尽。回顾 2022 年板块表现，速冻食品疫情下 C 端居家消费升温，疫后 B 端需求复苏，灵活性强的企业