中航西飞（000768）-A股公司深度研究报告：鲲鹏凌云、振翼西飞——华创交运航空强国系列研究（五）-260224（27页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空军工航空军工 2026 年年 02 月月 24 日日 中航西飞（000768）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）鲲鹏凌云、振翼西飞鲲鹏凌云、振翼西飞华创交运华创交运|航空强国航空强国系列研究（五）系列研究（五）当前价：当前价：30.48 元元 中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地。1、公司主营业务、公司主营业务包括军用军用飞机整机飞机整机（我国主要的军用大中型运输

2、机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商）、飞机零部件飞机零部件（国产民机“两干两支”机体核心供应商）以及国际合作国际合作与转包生产与转包生产（与空客和波音公司保持长期稳定合作关系）。2、财务数据：、财务数据：2020年资产重组后，公司 2021-24 年收入从 327 亿提升至 432 亿，复合增速 10%；归母净利从 6.5 亿提升至 10.2 亿，复合增速 16%。公司 2022 年推出股权激励，解锁条件之一是 2021-23 年/21-24/21-25 年扣非净利润复合增长不低于 15%。鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台。鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台。1、

3、鲲鹏运、鲲鹏运-20：九万里：九万里风鹏正举。风鹏正举。公司独立研制生产独立研制生产了了我国军用战略运输机运我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏）（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白。大型运输机是快速部署部队、重型装备、防空系统以及建立前线补给线的重要有效工具；亦可以应用于民用物流（高价值、高时效性货物）、供应链保障、人道主义援助、灾害响应等全球化供应链领域。运运-20 在在 2013 年年 1 月首飞成功月首飞成功，2016 年 7 月正式列装空军；首飞首飞 13年间年间，在民用领域，上高原、飞远海、出国门，九万里风鹏正举，高效构建“空中生命线”。2025 年，换装国产发动机

4、的运换装国产发动机的运-20B 实现实现首秀首秀。2、战略运输机可、战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性。作为平台，具有较好的拓展性。运运-20 大型运输机是大飞机平台，大型运输机是大飞机平台，可持续推进空中加油、应急救援、信息支援等功能拓展，形成新的产业发展路径，如以运-20 为基础平台研发的运油运油-20。再如基于中型运输机运运-9、运、运-8 系列改进改型了多款特种机，如预警机、反潜巡逻机等。3、军贸市场：大国重器登上全球、军贸市场：大国重器登上全球舞台。舞台。24 年以来，运-20 飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，运-8/9 飞机等多种型号海外参展，为拓展产品市场打下

5、良好的基础，目前国际市场中，公司大、中型战略运输机具备一定的竞争力。国产民机：长空筑梦、翼展苍穹，“两干两支”机体结构国产民机：长空筑梦、翼展苍穹，“两干两支”机体结构核心核心供应商。供应商。1、国产、国产大飞机：大飞机：C919 长空筑梦，实现稳定交付。长空筑梦，实现稳定交付。1）我国是民航大国，奠定航空业发展基础，从新机交付角度看：从新机交付角度看：中国商飞预计 2025-2044 年中国市场新机交付单通道喷气客机 7250 架/8770 亿美元，双通道喷气客机 1703 架/5620 亿美元。2）中国商飞 C919 作为我国首款自主研制的喷气式干线客机，我们认为具备我们认为具备未来放量潜

6、力。未来放量潜力。国内三大航的坚实订单支持（2023 及 24 年三大航合计 300 架订单，计划 24-31 年分批交付，截至 25 年末交付 31 架），以及随着供应链管理越来越成熟，运营经验与数据越来越丰富，其竞争力会进一步显现。2、国、国产支线客机产支线客机:支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场。支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场。中国商飞预测，2025-44 年年我国需求涡扇支线飞机我国需求涡扇支线飞机 783 架架/400 亿美元规模市场。亿美元规模市场。C909 是我国具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级 78-97 座。目前仅统计国内重点航司已经运营 165 架。3、中航西