回归“小央行”：美联储“沃什时代”前瞻-260211（16页）.pdf

1、回归回归“小央行小央行”：美联储：美联储“沃什时代沃什时代”前瞻前瞻 特朗普最终选择了更能平衡多方诉求的凯文沃什作为美联储下一任主席候选人。特朗普最终选择了更能平衡多方诉求的凯文沃什作为美联储下一任主席候选人。作为共和党建制派精英，沃什拥有光鲜而丰富的履历，以及一个由企业 CEO、金融巨头和共和党政客组成的强大关系网。沃什最终胜出的原因，在于其政策理念与过往履历成为凝聚各方共识的最大公约数。若后续通过参议院确认，沃什将接替米兰的美联储理事职务，随后于 5 月 16 日接替鲍威尔成为美联储主席。沃什坚持抗通胀是美联储的核心使命，明确主张缩表及货币政策正常化。沃什坚持抗通胀是美联储的核心使命，明确

2、主张缩表及货币政策正常化。一是主张美联储缩减资产负债表，收缩职权范围、减少发声及预期管理，专注于稳通胀的核心本职。二是认为 AI 驱动美国迈向金发女郎经济，生产率大幅提升令高增长与低通胀有望共存，为美联储降息创造空间。三是主张美国商业银行应步入去监管周期，将全力支持监管副主席鲍曼推进相关工作。沃什对美联储政策短期影响有限，降息周期有望延续。沃什对美联储政策短期影响有限，降息周期有望延续。预计美联储年内仍有 2-3 次 25bp 降息，政策利率下限或降至 2.75-3.0%。在银行去监管取得实质性进展前，沃什可能不会大幅推进缩表，但可能调降准备金管理型扩表（RMP）的实施速率，以呼应其长期政策主

3、张。沃什的长期政策目标是复兴货币主义，去监管与缩表是核心战略。沃什的长期政策目标是复兴货币主义，去监管与缩表是核心战略。在顺利推进银行去监管的基础上，沃什可能与美国财长贝森特合作，同步推进“小央行+小财政”改革，通过做大名义 GDP 分母，实现“增长缩表”与“增长化债”并行。沃什改革道阻且长，涉及美联储、国会、白宫、华尔街及财政部多方协作，前景存在高度不确定性。前瞻地看，沃什改革存在三种可能走向。前瞻地看，沃什改革存在三种可能走向。乐观情形下，“小央行+小财政”与银行去监管改革均顺利落地，美联储顺利推进缩表，财政杠杆率见顶回落，商业银行扩表支持私人部门信贷扩张。中性情形下，“小央行”与银行去监

4、管改革顺利推进，但“大财政”路线延续，美债或从美联储资产端转移至商业银行资产端，私人信贷仅小幅扩张。悲观情形下，改革陷入停滞，“大央行+大财政”路线延续，商业银行体系保持强监管模式。全球市场波动或显著抬升。全球市场波动或显著抬升。美股中长期震荡上行但路径曲折，美债利率中枢有望温和回落，建议配置 2-5 年期中短久期品种，美元先抑后扬、人民币温和升值，黄金短期需谨慎但长期牛市逻辑未改。谭卓谭卓招商银行研究院招商银行研究院总经理助理总经理助理 0755-83167787 王天程王天程招商银行研究院招商银行研究院宏观研究员宏观研究员 0755-89278371 陈峤陈峤招商银行研究院招商银行研究院资

5、本市场研究员资本市场研究员 0755-88259976 宏观研究专题报告2026 年 2 月 11 日Table_Yemei1Table_Yemei1宏观研究专题报告目 录一、提名过程：一波三折.1二、政策理念：货币主义.2（一）缩表：昨日重现.3（二）降息：权宜之计？.4（三）去监管：发力“宽信用”.5三、美联储前瞻：政策轮回.6（一）短期：继续降息.6（二）长期：货币主义复兴.8四、策略：波动加剧.91ZOWqOoQnOzRwPpQqRqOqQ8OaO9PpNmMpNsMeRmMmOeRpNtP6MoPmMxNqMsPvPmMpOTable_Yemei1Table_Yemei1宏观研究专题

6、报告图目录图 1：美联储主席提名一波三折.1图 2：多轮 QE 驱动美国财政货币“双扩张”.3图 3：二战以来两轮大通胀均与 MMT 密切相关.3图 4：美国劳动生产率加速上行.4图 5：新冠疫情后美国宏观部门共振加杠杆.4图 6：美国商业银行信用增长匹配经济增速.5图 7：“充裕准备金”框架支撑美联储资产负债表.5图 8：美联储政策利率或于年内降至 2.75-3.0%.7图 9：2025Q4 美元流动性大幅收紧.7图 10：美联储与财政部可能同步推进“小央行+小财政”改革.8图 11：提名沃什引发市场剧烈调整.9图 12：美股估值高企.9图 13：海外官方部门持债规模不降反升.10图 14：