仕佳光子-国产替代正当时双平台自主IDM能力共振-221218（26页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：9.64 元 目标价格（人民币）：11.87 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)4.59 已上市流通 A股(亿股)3.25 总市值(亿元)44.23 年内股价最高最低(元)13.54/8.29 沪深 300 指数 3954 上证指数 3168 邵艺开邵艺开 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080005 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 国产替代正当时国产替代正当时，双平台双平台自主自主 IDM 能力共振能力共振 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项

2、目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)672 817 964 1,115 1,279 营业收入增长率 22.93%21.70%17.97%15.68%14.67%归母净利润(百万元)38 50 81 110 148 归母净利润增长率-2504.31%31.78%62.06%34.70%34.82%摊薄每股收益(元)0.083 0.109 0.177 0.239 0.322 每股经营性现金流净额 0.06 0.06-0.00 0.32 0.34 ROE(归属母公司)(摊薄)3.30%4.18%6.42%8.05%9.90%P/E 284.19 117.

3、89 54.40 40.39 29.96 P/B 9.38 4.92 3.49 3.25 2.97 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 光通信光通信领域技术壁垒高，具备领域技术壁垒高，具备国产化替代机会国产化替代机会。国产化替代是我国电子信息技术行业过去十多年持续努力的方向。二十大再次强调科技自主可控、供应链安全，奠定 2023 年投资主旋律。与半导体、计算机行业不同，通信板块国产化替代不仅有政策支持，更有降低原材料成本的商业动机。其中，光通信领域技术路径多样、应用前景广阔、竞争格局分散，优质的公司可在技术迭代创新过程中实现“弯道超车”，高端产品国产化比例提升空间广阔。背靠中科院

4、，研发实力雄厚，背靠中科院，研发实力雄厚，兼具兼具无源无源/有源自主有源自主 IDM（Integrated Design and Manufacture，垂直整合制造），垂直整合制造）能力。能力。公司持续拓展产品品类，从PLC、AWG 等无源芯片/器件拓展到 DFB 有源芯片。据 LightCounting 等第三方机构报告及调研，公司 PLC 产品全球份额领先，未来增长点主要在海外宽带建设、国内光纤到户（FTTH）下沉到光纤到房间（FTTR），综合考虑价格降幅仍有数倍成长空间；据产业链调研，AWG 芯片当前份额约10%+，处于第二梯队，光通信设备厂商国产化替代叠加高速率光模块技术更迭打开成长

5、空间；DFB 芯片起步较晚，但与其他可比公司收购海外芯片公司不同，公司具备完全自主可控 IDM能力，有望把握国产化替代长期机遇。新产品与新客户持续拓展，盈亏平衡与产能提升后业绩增长有望提速新产品与新客户持续拓展，盈亏平衡与产能提升后业绩增长有望提速。光芯片与器件收入占比从 17 年的 27%提升至 1H22 的 46%，毛利率从 2017 年32.47%提升至 2021 年 37.67%。PLC 与 AWG 晶圆相同，且生产环节技术复用，当前产能利用率约 80%，仍有提升空间；DFB 芯片可应用于光通信、激光雷达、3D 气体传感等新兴领域，1H22 收入达 2289 万元，YoY+130%，为

6、公司增长最快的细分业务，当前已有脉冲 DFB 激光器芯片小批量送样给部分激光雷达整机厂商。随着公司产品出货量增加，业绩增长有望提速。预计光芯片与器件利润贡献可达 90%+。看好公司长期成长性。投资建议及估值投资建议及估值 我 们 预 计 公 司 22-24 年 收 入 9.64/11.15/12.79 亿 元，归 母 净 利 润0.81/1.10/1.48 亿元。采用 PE 估值，给予 23 年 50X PE，对应市值 55 亿元，目标价 11.87 元，给予“增持”评级。风险风险提示提示 新产品研发不及预期、客户拓展不及预期、技术迭代、市场竞争激烈、人民币汇率波动、高管减持风险 010020