特变电工(600089)-A股公司研究报告：多业务板块景气共振开启价值重估-260129（40页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 特变电工特变电工(600089 CH)多业务板块景气共振开启价值重估多业务板块景气共振开启价值重估 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):33.31 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 戚腾元戚腾元 研究员 SAC No.S0

2、570524080002 SFC No.BVU938 +(86)21 2897 2228 王嵩王嵩 研究员 SAC No.S0570525110001 SFC No.BLE051 +(852)3658 6000 李科毅李科毅*联系人 SAC No.S0570125030018 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 28 日)28.06 市值(人民币百万)141,781 6 个月平均日成交额(人民币百万)5,719 52 周价格范围(人民币)11.13-30.78 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年

3、度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)97,867 102,808 114,812 131,200+/-%(0.35)5.05 11.68 14.27 归属母公司净利润(百万)4,135 6,737 7,630 10,466+/-%(61.37)62.93 13.27 37.17 EPS(最新摊薄)0.82 1.33 1.51 2.07 ROE(%)6.36 9.60 10.04 12.54 PE(倍)34.29 21.05 18.58 13.55 PB(倍)2.10 1.94 1.79 1.61 EV EBITDA(倍)15.33 11.81

4、 10.59 8.17 股息率(%)0.89 1.07 1.12 1.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 29 日中国内地 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价 33.31 元，对应 26 年PE 22X。我们认为公司 26 年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望充分受益于全球高压设备紧缺外溢实现加速出海；黄金业务量价齐升；煤炭、多晶硅拐点齐现，我们预计公司 26-27 年具备较强的向上盈利弹性。输变电：输变电：出海有望加速突破出海有望加速突破，国内国内主网周期向上主网周期向上 公司是国内民营主变龙头，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服

5、务能力的企业。海外方面，全球高压电力设备持续紧缺，AIDC 进一步放大供需缺口，国内高压电力设备企业拥抱出海新时代。公司海外订单高速增长，23 年、24 年、25H1 公司国际市场产品分别实现签约超 7 亿美元、超 12 亿美元、11.20 亿美元，25H1 同比增长 65.9%；截至 25H1，公司输变电国际成套项目在手合同金额超 50 亿美元。25 年 8 月斩获沙特约164 亿元框架标。伴随海外高盈利市场收入占比提升与供给紧张下产品价格有望进一步推升，公司变压器业务具备显著盈利弹性。国内方面，我们预计“十五五”期间电网投资同比“十四五”提升 47%，预计主网招标强劲，叠加公司中标份额持续

6、提升，订单有望保持较快增长。资源品：“三金”资源兑现，资源品：“三金”资源兑现，业绩弹性齐现可期业绩弹性齐现可期 1）“黄金”：公司金矿当前产能处于快速释放阶段，伴随金价高涨，黄金业务量价齐升。我们估算 24-27 年产量分别在 2.2、2.5、3.0、3.6 吨，25-27年有望带来 19.8、35.9、46.4 亿元的收入，同比增长 65.9%、81.4%、29.2%。公司远景储量或达 100 吨以上，为未来持续带来利润贡献奠定基础。2）“黑金”：一方面，公司拥有储量 126 亿吨、核定产能 7400 万吨/年的低成本露天煤矿资源，是公司稳定的现金奶牛，25H1 煤炭单位生产成本仅为 17