电解铝行业年度策略：铝的“紧缺之年”质量与周期共振-260126（20页）.pdf

1、相关研究电解铝行业年度策略：铝的“紧缺之年”，质量与周期共振投资要点：（一）供需双线主导，铝进入紧缺周期，叠加较低的库存，支撑铝价中枢抬升。.供应：（1）国内产能逼近4543万吨天花板上限，2026年预计是电解铝产能增长的最后一年，计划新增产能近60万吨。（2）美国电力系统储备裕度将持续下降，铝企在电力市场中处于定价劣势、面临与AI数据中心争夺用电能耗的压力，并导致减产，波及产能约80万吨，并有望成为长期干扰项。（3）海外设备设施老旧、利润薄、复产困难，即便在特朗普重振本土制造业和关税保护政策下，新产能投放也需待2030年。（4）印尼是全球产能增量的主要贡献者，预计2026年形成90万吨新增产

2、量，2027年在百万吨以上，更远期规划千万吨产能，但面临电力供应问题，落地挑战较大。.需求：2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年，2年CAGR增速为2.5%。预计2026E增量150-200万吨，同比增速2.0-2.7%，需求侧有结构增量：交通、电网、储能、铝代铜。（1）新能源车用铝需求稳定增长，预计2026年贡献百万吨铝需求增量。（2）中国电网对铝的年消耗量约在千万吨级别，电网投资延续将拉动铝需求，十五五期间国家电网固定资产投资额预计将达到4万亿元，对比十四五期间增长40%，同时美国受制于数据中心的电力消耗而加大电网投资亦能提供用铝支撑。（3）储能爆发，2026年将带来

3、57万吨铝需求增量。（4）铜铝比来到4.2，下游行业在成本驱动下系统性布局铝代铜技术及产线，在新能源车、输配电、空调等领域，以铝代铜正在发生，用铝量还有提升空间，以空调为例，有望带动每年约30万吨的铝增量需求。（二）中国电解铝企业盈利能力具备全球竞争力，且股东回报能力持续提高。.中国低廉的电价和稳定的电力供应在全球具有竞争力，盈利丰厚。同时，中国电解铝企业早已陆续加码一体化产业链布局，解决铝土矿资源限制堵点，上游资源自给率稳步提升，一体化龙头业绩稳定性更强。公司派息意愿高，股东回报持续改善，红利属性凸显。电解铝公司几乎没有大的新增投资，行业普遍进入到资本开支中枢下移、压降负债，自由现金流持续改

4、善的阶段，股东回报有持续改善的潜力。（三）投资观点：质量与周期共振中国电解铝企业具备全球竞争力、正将行业红利转化为股东回报。看好铝价中枢抬升，铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，质量与周期共振，看好电解铝板块价值重估。推荐公司中国宏桥、中国铝业，关注创新实业、南山铝业国际。推荐公司：【中国宏桥】（一体化电解铝龙头，股东回报率行业领先）、【中国铝业】（夯实资产质量，有AIpha），建议关注创新实业（沙特规划产能增量）、南山铝业国际（印尼规划产能增量）。国内产能逼近4543万吨天花板上限。供给侧改革明确全国电解铝产能上限约4543万吨，2025年末中国原铝已建成产能4621万吨、运行产能

5、4461万吨，产能利用率接近满产，并逼近产能天花板。(divcenter)图1、2025年12月电解铝开工率达到96.5%(/divcenter)2026年预计是国内电解铝产能增长的最后一年。2026年计划新增产能包括天山铝业24万吨/年扩建产能和扎铝二期35万吨/年新建产能，2027年无新增产能计划。（二）发达国家的电解铝冶炼环节正面临着电力挤出受制于电力系统的不稳定性，企业在电力市场中处于定价劣势、面临与AI数据中心争夺用电能耗的压力，导致海外电解铝减产的扰动频繁增加，波及产能约80万吨。AI数据中心正显著拉动美国电力需求增长，其电力系统储备裕度将持续下降。美国能源部预计数据中心的占全国总

6、耗电量的比重将从2024年约4.4%上升至2028年的6.7%-12%。根据兴证公用事业团队测算，美国电力系统储备裕度将持续下降，威胁电网安全性，低/中/高三种情景下2030年电力系统储备裕度将下降至5%/1%/-3%。美国多州已在调整电力协约价格，南卡罗来纳州、肯塔基州等地已针对高耗能、大负荷的用户上调电费要求。海外设备设施老旧、重启成本高、复产困难。2022年曾经上演过天然气价格暴涨传导至电力成本跳升导致的海外大规模减产，欧洲关停约140万吨、北美关停约30万吨电解铝产能。尽管能源价格从高点有所回落，但大部分停产产能因设施老旧、成本过高和结构性调整复产困难，欧洲复产不足20%，2026E复