嘉友国际-投资价值分析报告：锚定核心节点资产跨境物流行将致远-221205（31页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 锚定核心节点资产，跨境物流行将致远锚定核心节点资产，跨境物流行将致远 嘉友国际（603871.SH）投资价值分析报告2022.12.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 嘉友国际通过投资核心物流资产带动社会资源整合，随着业务扩展，嘉友国际通过投资核心物流资产带动社会资源整合，随着业务扩展，20162019 年净利润年净利润 CAGR 高达高达 33%。公司煤炭供应链业务有望随甘其毛都口岸流。

2、公司煤炭供应链业务有望随甘其毛都口岸流量回升实现修复，同时切入全程物流，毛利从量回升实现修复，同时切入全程物流，毛利从 30 元元/吨大幅提升至吨大幅提升至 100150元元/吨，考虑新签合同，吨，考虑新签合同，2023 年供应链贸易业务毛利有望翻倍。跨境多式联运年供应链贸易业务毛利有望翻倍。跨境多式联运贡献贡献公司公司主要毛利，其中蒙古业务占主要毛利，其中蒙古业务占六六成、非洲业务收入成、非洲业务收入 2021 年收入同比大年收入同比大幅提升幅提升 48%。公司投资建设的卡萨项目是刚果（金）矿山带的核心物流资源，。公司投资建设的卡萨项目是刚果（金）矿山带的核心物流资源，盈利可期，盈利可期，2

3、024 年有望贡献归母净利润年有望贡献归母净利润 1.7 亿元，或进一步带动公司非洲业务亿元，或进一步带动公司非洲业务的成长。紫金入股有望协同，中性假设下或增加公司净利润的成长。紫金入股有望协同，中性假设下或增加公司净利润 2.63.9 亿元亿元。我我们们预计未来预计未来 3 年公司净利润年公司净利润 CAGR 约约 40%，给予公司给予公司 2022 年年 22 倍倍 PE 估值，估值，对应一年内目标价对应一年内目标价 26 元，给予元，给予“买入买入”评级。评级。锚定关键物流节点，迈向高成长的全球化跨境物流服务商，锚定关键物流节点，迈向高成长的全球化跨境物流服务商，预计预计未来未来 3 年

4、年公司公司净利润净利润 CAGR 为为 40%。嘉友国际是国内领先的跨境物流服务商，从中蒙间跨境工程物流和矿产品物流业务起源，并延伸至供应链贸易业务。公司在发展初期即着手在关键物流节点投资建设保税库、海关监管场所等核心资产，具备效率和成本的先发优势，并将中蒙模式优化复制至中亚、非洲等地区，目前在甘其毛都、二连浩特、霍尔果斯、萨卡尼亚等陆港口岸均有布局。随业务拓展，公司业绩快速增长，若剔除疫情影响，20162019 年公司净利润 CAGR 达 33%。随中蒙口岸流量恢复以及非洲业务的高速成长，我们预计未来 3 年公司净利润CAGR 约 40.2%。2021 年底紫金矿业入股成为第二大股东，有望在

5、非洲业务上与公司形成深度协同。公司煤炭供应链公司煤炭供应链切入全程物流，切入全程物流，毛利水平有望从约毛利水平有望从约 30 元元/吨大幅提升至吨大幅提升至 100150 元元/吨，至吨，至 2023 年公司供应链贸易业务毛利或翻倍。年公司供应链贸易业务毛利或翻倍。受蒙古疫情影响，2021年公司中蒙业务量明显下滑，其中煤炭供应链收入同比下滑 62.8%。但公司及时把握蒙古运力不足的机遇，主动整合自蒙古矿山至境内终端用户的供应链服务，由于延长服务链条且享受短盘运费上涨红利，2021 年公司煤炭供应链毛利率同比提升 18.1pcts。我们预计半程煤炭供应链毛利约为 30 元/吨，而扩展至全程物流后

6、毛利将大幅提升至 100150 元/吨。2021 年公司新签年化 450 万吨全程煤炭供应链合同，结合原半程供应链业务的恢复与增长，我们预计 2023 年公司供应链贸易毛利润或较 2021 年翻倍。跨境多式联运贡献跨境多式联运贡献 64%87%的毛利，的毛利，判断判断其中中蒙业务占其中中蒙业务占 6 成，非洲业务高成，非洲业务高速增长，速增长，2021 年收入年收入增速增速 48%。跨境多式联运综合物流服务是公司主要的毛利来源，近 3 年毛利占比 64%87%。公司持续巩固甘其毛都口岸优势，拥有口岸仓储容量的 50%+，我们判断中蒙区域贡献跨境多式联运业务约 6 成的收入和利润，后续随 OT