小菜园（0999.HK）-港股公司深度报告：从徽菜烟火到千店网络凭效率升级驱动规模扩张-260121（35页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 http:/ 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 小菜园小菜园(00999)报告日期：2026 年 01 月 21 日 从徽菜烟火到千店网络，凭效率升级驱动规模扩张从徽菜烟火到千店网络，凭效率升级驱动规模扩张 小菜园深度报告小菜园深度报告 投资要点投资要点 全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，稳健扩张驱动增长全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，稳健扩张驱动增长 小菜园是一家全国领先的大众便民餐饮连锁企业，专注于为消费者提供高品质、标准化的中式餐饮体验。小菜园凭借 SKU 精简、供应链体系完善、自动化设备投入及门店面积收缩，正进入效率兑现期，未来全国扩张

2、潜力巨大。2021-2024年，公司收入由 26.5 亿元增至 52.1 亿元，CAGR 约 25%；毛利率由约 66%提升至约 68%，净利率由约 9%提升至约 11%，盈利能力和资本回报稳步提升。万亿级市场万亿级市场+行业集中度提升，我国中餐市场增长空间广阔行业集中度提升，我国中餐市场增长空间广阔 2024 年中国内地餐饮市场规模约年中国内地餐饮市场规模约 55,000+亿元，亿元，2020-2024 年年 CAGR 约约 9%。其中中式/非中式餐饮市场结构明显：增速维度，非中式中式增速维度，非中式中式，2018-2023 年非中式/中式餐饮 CAGR约 7%/4%；规模维度，中式非中式规

3、模维度，中式非中式，2023年中式/非中式市场规模约 40,000+/12,000+亿元。考虑到火锅品类标准化程度高、出餐结构差异较大，本报告剔除火锅后的中餐市场本报告剔除火锅后的中餐市场 2024 年规模约年规模约 36,000+亿元亿元，预计至 2028 年增至 53,000+亿元，2019-2024 年 CAGR 约 3%，2025-2028 年年均增速约 10%。中餐标准化与数字化持续推进标准化与数字化持续推进，连锁化率仅 23.2%，远低于美国（59.2%）与日本（52.3%）；百元以下大众中餐市场占比超百元以下大众中餐市场占比超 60%，规模约 30,000 亿元，预计2024-2

4、028 年 CAGR 达 9.4%，为连锁品牌主要战场。国内市场供给密度趋饱和，国内市场供给密度趋饱和，竞争重心向存量博弈转移，同时出海成为潜在增长引擎竞争重心向存量博弈转移，同时出海成为潜在增长引擎，2020-2027 年国际中餐市场预计从2,330亿美元增至4,452亿美元，东南亚及欧美为主要扩张目标。凭借文化认同和标准化能力，中餐品牌具备长期国际成长潜力。经验证模型经验证模型+梯度化布局，小菜园进入效率兑现期梯度化布局，小菜园进入效率兑现期 小菜园凭借已完成跨城级验证的经营模型、清晰的城市梯度扩张路径以及持续优跨城级验证的经营模型、清晰的城市梯度扩张路径以及持续优化的门店效率体系化的门店

5、效率体系，正迈入以确定性为核心的全国化扩张阶段。公司策略聚焦公司策略聚焦“稳同店、拓网络、提效率”：一方面，同店表现已在不同城市能级中反复验“稳同店、拓网络、提效率”：一方面，同店表现已在不同城市能级中反复验证，短期波动不改模型可复制性证，短期波动不改模型可复制性；同时，外卖业务结构性优化外卖业务结构性优化，收入结构向堂食回归。另一方面，公司围绕一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线市场稳另一方面，公司围绕一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线市场稳步渗透的梯度布局推进扩张步渗透的梯度布局推进扩张，门店数有望由 2025 年底的 788 家增至 2026 年底的约 1,000 家，扩张节奏

6、与城市结构匹配度较高。在运营端，在运营端，公司通过 SKU精简、自动化设备投入及门店面积收缩，持续降低单店运营复杂度，使人工成本率在扩张过程中保持下行；供应链端，供应链端，马鞍山十亿级中央工厂即将竣工，未来为 3,000店供应链中枢，进一步放大规模议价与物流效率。整体来看，小菜园已形成“模整体来看，小菜园已形成“模型可靠、路径清晰、效率可兑现”的增长框架，为中长期业绩释放奠定基础。型可靠、路径清晰、效率可兑现”的增长框架，为中长期业绩释放奠定基础。盈利预测与估值盈利预测与估值 小菜园是一家全国领先的中式大众便民餐饮连锁企业，小菜园是一家全国领先的中式大众便民餐饮连锁企业，我们预计小菜园 202