浙江荣泰（603119）-A股公司深度研究报告：全球云母绝缘制品领先者机器人业务打开新成长空间-260120（32页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2026 年年 01 月月 20 日日 浙江荣泰（603119）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）全球全球云母绝缘制品云母绝缘制品领先者，机器人业务打开领先者，机器人业务打开新新成长空间成长空间 目标价：目标价：139.8 元元 当前价：当前价：118.17 元元 深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商。公司前身于199

2、8 年以各类耐高温绝缘云母制品起家，2013 年开始研发新能源汽车防火安全件，2016 年开始陆续与特斯拉、宁德时代、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、沃尔沃等厂商开展云母制品相关合作，逐步切入新能源车热失控防护绝缘件领域，2025 年通过收购狄兹精密进入人形机器人领域，目前拥有新能源汽车安全件、其他绝缘安全件及机器人零部件三大产品类别，公司营收从 2019年的 3.0 亿元增长至 2024 年的 11.3 亿元，CAGR 30%，归母净利从 0.2 亿元增长至 2.3 亿元，CAGR 61%。传统业务：传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓

3、助力发展。公司自创立以来深度参与云母制品市场竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，20 余年积累，技术、客户、海外产能布局等多元优势明显。1）技术：独创三维耐高温绝缘云母制品，在导热绝缘性能、机械强度、耐候性能及产品成熟度等方面表现优异，处于国内同类产品的领先水平。2）客户：与特斯拉、宁德时代等优秀公司共同成长，粘性不断提升。3）产能：积极布局全球新能源业务产能，目前拥有海外墨西哥及泰国生产基地，为海外业务增长打下坚实基础。后续有望随新能源渗透率提升及国家政策推动带动业绩上涨。新业务：新业务：以收购及以收购及合作合作入局，机器人业务入局，机器人业务有望有望打开新成长空间打开新成长空间。

4、1)收购狄兹精密：率先在国内掌握3mm 及以下微型滚珠丝杠 C1 级精密加工工艺，已具备1.4mm 的量产能力，灵巧手所需工艺已可成熟应用。2)参股金力传动：专注于微型电机、齿轮箱等，技术能力居于国内前列。3)与力星股份深度合作：全球头部滚动体制造商，掌握 G5 级陶瓷球等高端技术，能为丝杠提供轻量化、耐磨损的核心部件。4)此外 12 月 26 日，公司发布公告拟与伟创电气在泰国成立合资公司，主要产品为机电一体化组件、智能传动系统及配套产品，双方各持股 50%。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.2、4.9、6.7 亿元，同比+39%、+54%、+37%，

5、对应 PE 分别为 135、87、64 倍。公司为全球云母制品领先者，并已将业务拓展至机器人领域形成一定规模，后续有望随新能源市场源渗透率提升及机器人部件业务放量打开成长空间，考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计 26 年 4.7 亿净利，给予 30 倍 PE，对应目标市值 140 亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入 90 亿元，对应净利 18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值 30

6、 倍，对应目标市值 540 亿，折现至 2026 年对应市值 369 亿元，合计给予公司 2026 年目标市值 509 亿元，对应目标价 139.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济和下游行业需求波动风险、机器人行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)1,135 1,567 2,433 3,416 同比增速(%)41.8%38.1%55.3%40.4%归母净利润(百万)230 319 492 671 同比增速(%)34.0%38.5%54.1%36.5%每股盈利(元