【宏观快评】12月金融数据点评：12月M2同比抬升的原因及影响-260116（15页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 01 月月 16 日日 【宏观快评】12 月月 M2 同比抬升的原因及影响同比抬升的原因及影响 12月金融数据点评月金融数据点评 事事 项项 2025 年 12 月，社融存量同比 8.3%（前值 8.5%），M2 同比 8.5%（前值 8%），新口径 M1 同比 3.8%（前值 4.9%）。核心观点核心观点。1、对于当下的流动性判断：从整体的流动性来看，新增居民存款/新增 M2 这一比

2、值仍维持在低位，这对应当下宏观整体的流动性仍相对充裕，金融资产估值仍有支撑；从实体经济的流动性来看，12 月与企业预期更相关的旧口径 M1 同比回落1.8%，领先企业利润增速的企业居民存款剪刀差回落 0.9%，两者均为 2024 年9 月以来的最大跌幅。从金融市场的流动性来看，与企业存款的弱势不同，12 月非银存款同比大幅多增，这也与 12 月以来权益市场成交金额的火热相匹配。企业存款弱，非银存款强，短期资金存在“脱实向虚”的可能。2、对于未来的流动性判断：12 月 M2 同比的超预期抬升有两个原因，一是同业存单大规模到期导致资金回流非银机构，二是低基数效应下企业贷款同比小幅多增。考虑到后续同

3、业存单到期规模回落和企业贷款基数逐步提升，12 月 M2 同比的抬升或难以维系，我们维持一季度 M2 同比回落的判断，也维持整体流动性宽松过峰的判断。3、但我们提示本轮宽松过峰有三点不同：由于经济景气当下主要集中在中游，而中游的需求更依赖海外，因此流动性收缩对中游利润冲击并不明显；结合国际经验来看，只要没开启超常规的货币政策，4%5%的名义 GDP 增速以及 1.5%2.5%的股息率对应的十债收益率通常高于 2%。在国内货币政策没有超常规宽松预期的前提下，2%以下的十年期国债定价或仍偏贵。由于当下权益市场稳市政策的存在，客观提升了权益资产相较于债券资产的性价比。因此我们维持看股做债、股比债好的

4、判断，股票内部我们提示中游的景气度是最清晰的。4、对于货币政策而言，当下货币政策的重点在于结构和时机。结构层面，对于政策支持的领域，央行希望通过降低融资成本的方式，刺激相关行业的投资生产；但对于供强需弱的领域，通过“优化供给，做优增量、盘活存量”的方式控制其产能和供给的持续扩张。时机层面，当下政策空间较为充足，但实施层面，在房价和工业品价格偏弱的背景下，企业和居民融资意愿相对偏低，政府部门是仅有的有能力加杠杆的部门。因此，政府加速加杠杆期间，央行配合宽松的概率提升，但如果政府加杠杆力度偏弱，那么央行的重点或在盘活存量等层面。M2 同比抬升的原因是什么？同比抬升的原因是什么？1、搭框架：结合其他

5、存款性公司资产负债表，M2=银行体系对非金融机构债权增长+银行体系对住户部门债权增长+银行体系对政府部门债权增长+外汇派生+其他因素。2、找原因：导致 12 月 M2 同比较 11 月抬升主要有两个原因，一是其他因素对 M2 的拖累收窄了 0.7%，二是银行体系对非金融机构债权增长这一科目对M2 的拉动抬升了 0.2%。3、做分析：证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：文若愚证券分析师：文若愚 邮箱： 执业编号：S0360523060002 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】再论出口强在中游：2026 机电出口或延续景气12 月进出口

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