老铺黄金（6181.HK）-港股公司研究报告：如何从破圈到长青老铺黄金的品牌叙事与价值远望-260113（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月1313日日优于大市优于大市老铺黄金（老铺黄金（06181.HK06181.HK）如何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望如何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告商贸零售商贸零售专业连锁专业连锁证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：柳旭021-609331680755-S0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若证券分析师：孙乔容若021-S0980523090004基础数据投

2、资评级优于大市(首次)合理估值788.38-855.93 港元收盘价682.50 港元总市值/流通市值120385/97724 百万港元52 周最高价/最低价1090.29/273.74 港元近 3 个月日均成交额754.08 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告黄金珠宝行业系列专题五-港资珠宝本轮反弹逻辑梳理：以自我革新顺应行业焕新 2025-09-13黄金珠宝行业 2024 年及 2025 一季度财报总结-加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益 2025-05-09高端古法黄金龙头高端古法黄金龙头，经营业绩提速增长经营业绩提速增长。公司主营高端黄金

3、珠宝品牌零售业务，产品以古法工艺为特色。2025 上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68 亿元，同增286%。品牌定位高端，全直营销售，2024 及2025 上半年毛利率分别41.2%/38.1%。渠道端，线下收入占比86.9%，截至2025 上半年，在16个城市拥有41家门店（包括海外新加坡1 家）。且单店收入持续突破天花板，2024 年平均单店收入 2.07 亿元，同增 120.28%，2025 上半年同增 176.19%。同时在品牌快速破圈下，2025 上半年线上渠道收入 16.18 亿元，同增 313.3%，收入占比 13.1%。需求切换与工艺创新共振需求切

4、换与工艺创新共振，定价黄金需求红利延续定价黄金需求红利延续。近年来，黄金设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的定价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融合。未来在金价中长期持续上行的预期下，悦己及年轻消费崛起将继续推动定价黄金首饰需求增长，同时利好企业毛利率增长。此外，从主要奢侈品集团2025 年已公布的中国内地业绩看，高端消费韧性较强，为老铺黄金这类定位高端古法黄金的品牌创造了有利的行业环境。从产品设计到销售服务的全方位优势从产品设计到销售服务的全方位优势，确保品牌具备长期增长动能确保品牌具备长期增长动能。在产品同质化的黄金首饰行业，老铺坚持产品设计、

5、加工及零售的一体化管理体系。一方面，品牌端坚持稀缺高端定位，在营销推广中有所为也有所不为；另一方面，渠道端全直营模式下以激励服务体验为根基，深化用户互动及产品理念传递，两者最终为公司领先的产品创新和强品牌辨识度夯实壁垒。支撑其在快速破圈之外，也能实现客群复购，单客及单店持续提升。此外未来海外拓展也将逐步加速，以承载的东方文化叙事结合本土化实现增长。以上共同构成其未来穿越周期、实现长期增长的核心引擎。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：整体来看，老铺黄金依托其精准的客群定位，以及从产品创新设计、工艺投入到销售激励机制的全方位优势，使其具备长期成长潜力。未来公司通过在产品推新，会员扩张与复购，以

6、及与出海进展等层面实现突破，从而在逐步打消当前市场对于新消费企业增长持续性的疑虑中，实现价值回归。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 48.4/65.45/81.07亿元，对应PE为22.4/16.6/13.4倍。综合绝对及相对估值，我们给予公司股价合理区间788.38-855.93 港元/股，并给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)3