宏观研究-“反内卷”校准：价格是结果而非手段-260109（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 01 月 09 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：于长馨分析师：于长馨 S0190525010003 相关研究相关研究 【兴证宏观】“新供给”破局低通胀的机制与路径-2026.01.09 关注“黑天鹅”事件对商品价格的扰动-2026.01.04【兴证宏观】宏观视角看 AI 硬件产业链景气兴证宏观外需大数据系列五-20260101-2026.01.01 “反内卷”校准：价格是结果而非手段“反内卷”校准：价格是结果而非手段 投资要点：投资要点：1 月月 8 日

2、，中证报报道证实市场监管总局约谈了中国光伏行业协会及部分企业，约谈内容日，中证报报道证实市场监管总局约谈了中国光伏行业协会及部分企业，约谈内容涉及通报有关垄断风险，要求不得串谋提价。涉及通报有关垄断风险，要求不得串谋提价。我们理解这是对“反内卷”路径的优化校准价格应该是供需调整的结果而非手段，与我们年度策略报告提出的“新供给”思维较为一致。事件：事件：中证报中证报报道，市场监管总局约谈行协会及部分企业，禁止光伏行业串谋控产提报道，市场监管总局约谈行协会及部分企业，禁止光伏行业串谋控产提价。价。1 月 8 日，中证报报道证实市场监管总局约谈了中国光伏行业协会及部分企业，并报道“市场监管总局要求中

3、国光伏行业协会及被约谈企业不得约定产能、产能利用率、产销量及销售价格；不得通过出资比例，以任何形式进行市场划分、产量分配、利润分配；不得当前、今后就价格、成本、产销量等信息开展沟通协调。市场监管总局还要求协会及被约谈企业在 1 月 20 日前向市场监管总局提交书面整改措施”。市场监管总局此次指引，可能是旨在优化“反内卷”路径。市场监管总局此次指引，可能是旨在优化“反内卷”路径。作为“反内卷”的重要参与部门，市场监管总局此次发声“反垄断”，看似和“反内卷”有一定矛盾，实际上是对“反内卷”执行路径的一次重要校准，总局要求协会及企业不得串谋控制产量、不得串谋提价，我们理解其含义是不能把价格作为手段，

4、价格应当是供需平衡的结果。“反内卷”此前政策：调节产能扩张速度“反内卷”此前政策：调节产能扩张速度+直接调节产量直接调节产量。从 2024 年 7 月政治局会议首提“防止内卷式恶性竞争”以来，供给侧政策实际做了两大方面的工作，一是调节产能扩张的速度，包括 2024 年 11 月工信部上调光伏项目新建和改扩建的最低资本金比例要求，2024 年 11 月财政部、税务总局取消、下调部分商品的出口退税率，2025年 6 月国务院通过互联网平台企业涉税信息报送规定，其中税收政策或也可能会逐渐驱动存量产能调整；二是直接调节产量，包括 2025 年 7 月起国内头部光伏玻璃企业集体减产，2025 年 7 月

5、下旬开始国家能源局核查山西等 8 省(区)煤炭超产情况，对超产煤矿责令停产整改。整体而言，先前供给侧政策力度较为温和，节奏循序渐进。2025年三季度以来，A 股制造业企业的三个供给侧指标capex、在建工程、固定资产同比增速均未出现偏离此前趋势值的变化，企业仍按照之前市场化调整的路径在推进。“反内卷”在宏观政策当中的定位：全国统一大市场建设的下属议题。“反内卷”在宏观政策当中的定位：全国统一大市场建设的下属议题。2025 年 7 月以来，高层提及“反内卷”时将其置于全国统一大市场建设的框架之下，回顾 2022 年 4月全国统一大市场建设的顶层文件中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见

6、可知，全国统一大市场建设要求破立并举，其中“立”是指要抓好“五统一”强化市场基础制度规则统一、推进市场设施高标准联通、打造统一的要素和资源市场、推进商品和服务市场高水平统一、推进市场监管公平统一，“破”则是进一步规范不当市场竞争和市场干预行为，其中恰恰包含反垄断、“反内卷”等。“反内卷”后续“反内卷”后续可能可能跟随全国统一大市场建设推进，思路可能是从产量到产能跟随全国统一大市场建设推进，思路可能是从产量到产能。考虑到2025 年以来全国统一大市场建设逐渐加快（要素市场化改革方案已经于 2025 年 9 月得到国务院批复），且 2025 年 12 月中央经济工作会议明确表示要“制定全国统一大市