宏观与大类资产周报：假如中间价早于预期破7-260111（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2026 年 1 月 11 日 定期报告定期报告 宏观与大类资产周报宏观与大类资产周报 频率：每周频率：每周 国内方面，国内方面，12 月月 PPI 超预期回升，环比录得年内增速最大值超预期回升，环比录得年内增速最大值+0.2%，有色普，有色普涨或构成中国结束通缩的重要外部推力，预计涨或构成中国结束通缩的重要外部推力，预计 1 月月 PPI 同比或将快速收窄至同比或将快速收窄至-1.2%左右左右。海外方面，海外方面，失业率回落和时薪增速反弹的数据组合基本打消了海外市场对美联失业率回落和时薪增速反弹的数据组合基本打消了海外市场对美联储储 1

2、月降息的预期。此外，特朗普拟大幅增加月降息的预期。此外，特朗普拟大幅增加 2027 年国防开支年国防开支。资产方面，资产方面，央行年度工作会议再度强调“防范汇率超调风险”，但进入央行年度工作会议再度强调“防范汇率超调风险”，但进入 1 月，月，人民币中间价调升速度仍超预期，早于预期破人民币中间价调升速度仍超预期，早于预期破 7 的概率增加。若人民币汇率保的概率增加。若人民币汇率保持强势，港股或迎来表现期。我们认为“地缘安全”考量下，资源品、国防军持强势，港股或迎来表现期。我们认为“地缘安全”考量下，资源品、国防军工仍将受关注，此外，即将跨过中等收入陷阱以及国防实力大幅提升亦将令中工仍将受关注，

3、此外，即将跨过中等收入陷阱以及国防实力大幅提升亦将令中国资产备受青睐国资产备受青睐。国内方面，12 月 PPI 超预期回升，环比录得年内增速最大值+0.2%，有色普涨或构成中国结束通缩的重要外部推力，预计 1 月 PPI 同比或将快速收窄至-1.2%左右。海外方面，1）失业率回落和时薪增速反弹，美联储 1 月降息预期基本消退。2）特朗普拟在 2027 年把美国国防预算大幅增加 50%至 1.5 万亿美元。3）特朗普重申美国“需要格陵兰岛”。资产方面，央行年度工作会议再度强调“防范汇率超调风险”，但进入 1月，人民币中间价调升速度仍超预期，早于预期破 7 的概率增加。若人民币汇率保持强势，港股或

4、迎来表现期。我们认为“地缘安全”考量下，资源品、国防军工仍将受关注，此外，即将跨过中等收入陷阱以及国防实力大幅提升亦将令中国资产备受青睐。货币流动性跟踪（货币流动性跟踪（1 月月 5 日日1 月月 9 日）日）节后公开市场大规模回笼，但资金价格普降节后公开市场大规模回笼，但资金价格普降 流动性复盘：流动性复盘：公开市场操作方面，1 月 4 日1 月 9 日期间，7 天逆回购投放 1387 亿元，到期 15937 亿元，净回笼 14550 亿元；央行进行 11000 亿元 3M 买断式逆回购操作，同时 3M 买断式逆回购到期规模 11000 亿元，净投放为 0；国库现金定存到期 600 亿元。下

5、周（1 月 12 日1 月 16 日）将有 6000 亿元 6 个月买断式逆回购到期，以及 1387 亿元的 7 天逆回购到期。货币市场货币市场：资金价格方面，DR001 周均值（1 月 5 日1 月 9 日）较上周（12 月 29 日12 月 31 日）下行 0.4273BP 至 1.2670%，DR007 下行 30.0033BP 至 1.4546%。R001 下行 5.3147BP 至 1.3377%，R007 下行 54.07BP 至 1.5106%。政府债：政府债：相关报告相关报告 1、1 月降息预期打消2025 年 12 月美国就业数据分析2026-01-10 2、PPI 超预期回

6、升2025年 12 月通胀数据点评2026-01-09 3、预计 2025 年 5%收官宏观经济预测报告（2025 年 12月）2026-01-06 张静静张静静 S1090522050003 张一平张一平 S1090513080007 罗丹罗丹 S1090524070004 王泺宾王泺宾 S1090523070007 赵兴举赵兴举 研究助理 假如中间价早于预期破假如中间价早于预期破 7 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 本周地方政府债净融资 1176.64 亿元，国债净融资 4950 亿元，合计净融资6126.64 亿元。按发行日计算，下周（1 月 12 日-1 月 18 日），地方