真兰仪表（301303）-A股公司研究报告：智能燃气表领军企业水表业务打开第二成长曲线-260110（19页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 10 日 增持增持（首次）（首次）智能燃气表领军企业，水表业务打开第二成长曲线智能燃气表领军企业，水表业务打开第二成长曲线 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：15.5 元 真兰仪表真兰仪表是国内燃气表行业领军企业，是国内为数不多的是国内燃气表行业领军企业，是国内为数不多的年产规模超过年产规模超过 800 万万台的燃气计量仪表制造企业之一台的燃气计量仪表制造企业之一。2024 年，公司布局水表和汽车零部件业务，年，公司布局水表和汽车零部件业务，拓展第二成长曲线。目前，公司主营燃气表业务拓展第二成长曲线。目前，公司主营燃气表业务充分受益

2、于老旧小区、智慧城充分受益于老旧小区、智慧城市等更新改造政策，海外业务增长较快。市等更新改造政策，海外业务增长较快。首次覆盖，首次覆盖，给予给予“增持”评级！“增持”评级！公司公司母公司为德国米诺母公司为德国米诺真兰集团真兰集团，具备德系计量仪表制造基因，具备德系计量仪表制造基因。真兰仪表的母公司德国米诺真兰集团成立于 1903 年。2011 年，德国米诺真兰集团与李世华、任海军、徐荣华、王文军四位联合创始人投资设立华通有限。2012 年 12 月，真诺上海向华通有限投资，并将其改名为真兰仪表。2025 年前三季度，公司实现营收 12.53 亿元，同比+21.7%，实现归母净利润 2.50亿元

3、，同比+7.5%。燃气表行业规模上百亿，燃气表行业规模上百亿，真兰仪表和金卡智能市占率前二真兰仪表和金卡智能市占率前二。我国智能燃气表行业呈现稳健发展态势。2017 至 2023 年间，其产量和需求量逐年递增，分别由 2945 万台和 2748 万台增长至 4945 万台和 4856 万台，年均复合增长率分别为 9.02%和 9.95%；市场规模则呈现整体上升态势，由 56.36 亿元增长至 95.04 亿元，年均复合增长率约为 9.10%，展现出良好的发展韧性和增长潜力。目前，金卡智能物联网系统平台当前接入终端数量超过千万量级，真兰仪表燃气表年产规模 800 万台。金卡智能和真兰仪表为行业龙

4、头公司，按照2023年燃气表行业近5000万台的规模测算，两家市场份额合计约35%。公司具备公司具备成本控制成本控制+外销增长外销增长+技术研发三重优势技术研发三重优势。1、完整的产品生产体系，毛利率高于同行：公司产品生产体系涵盖模具制造，塑料件注塑成型，电子元器件贴装（SMT），精密机械加工，金属拉深等领域；公司不仅生产智能燃气表，也生产基表，销售给其他智能燃气表厂商。2、持续投入外销，海外业务增长较快：2024 年，公司实现海外收入 2.17 亿元，同比增长+61.65%。2020 年，公司海外收入仅 1.03 亿元，2020-2024 年，公司海外业务收入复合增长率为 20.5%。3、技

5、术研发优势：2024 年，公司研发支出 1.05 亿元，占当期营业收入的 6.99%，公司及主要子公司新增 25 项发明专利、40 项实用新型专利、2 项外观设计专利和 29 项软件著作权。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级！”评级！，我们预计 2025/2026/2027 年公司实现营收17.82/20.35/23.26 亿元，同比+18.7%/+14.2%/+14.3%，实现归母净利润3.66/4.11/4.55 亿元，同比+14%/+13%/+11%，对应 2025/2026/2027 年 PE分别为 17.3/15.4/13.9 倍。风险提示：风险提示：行业竞争行业竞争格局

6、恶化格局恶化、宏观经济环境恶化、宏观经济环境恶化、海外业务拓展不及预期、海外业务拓展不及预期等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1345 1501 1782 2035 2326 同比增长 13%12%19%14%14%营业利润(百万元)359 363 416 469 520 同比增长 49%1%14%13%11%归母净利润(百万元)314 321 366 411 455 基础数据基础数据 总股本（百万股）409 已上市流通股（百万股）102 总市值（十亿元）6.3 流通市值（十亿元）1.6 每股净资产