【山西证券】供需失衡下，预期转债市场将维持高位 推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券-260106（22页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1衍生品研究供需失衡下，预期转债市场将维持高位衍生品研究供需失衡下，预期转债市场将维持高位推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券2026 年年 1 月月 6 日衍生品研究日衍生品研究/专题报告专题报告中证转债指数中证转债指数资料来源：常闻相关报告大类资产配置方兴未艾，冉冉升起新兴市场相关报告大类资产配置方兴未艾，冉冉升起新兴市场-REITs 专题报告专题报告 2025.9.16积极寻找结构性机会系列积极寻找结构性机会系列-人形机器人产业链相关转债梳理人形机器人产业链相关转债梳理 2

2、025.6.4山证衍生品团队山证衍生品团队分析师：分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：投资要点：转债市场整体高位震荡投资要点：转债市场整体高位震荡2025 年 8 月中旬以来，转债市场市价中位数在 129-135 元区间震荡。考虑到公募转债绝大多数强赎条款为 130%，同时公告暂不强赎的个券数量仅占 10-15%，我们认为 130 左右已是转债市场市价中位数可触及的上限。Q325，投资转债的主要机构资金一级债基、二级债基和转债主题基金多数对转债进行了减仓。同时，9 月中旬以来，转债 ETF AUM 缓慢降低。我们认为转债市场目前整体估值偏高，操作难度越来越大。市场整体

3、换手率10-12 月降至 9%左右，较 8 月末的 15%显著降低，也验证聪明钱或在流出。展望展望 2026 年转债市场年转债市场2025 年末，存续个券已不足 380 只，较 2024 年峰值减少近 170 只。若转债新发保持目前节奏，我们预计 2026 年末，存续个券或减少至 300 只左右，债券余额 4800 亿元；2027 年末存续个券或减少至 250 只左右，债券余额 3500 亿元。考虑到固收和固收+资金规模仍保持高位，且纯债到期收益率仍处于历史较低位，我们认为即便转债仓位有所降低，但市场规模收缩更快，预期转债市场估值将维持高位。2025 年 9 月以来，转债市场成交集中在高价债，

4、160 元以上的高价债贡献了全市场 55%的成交额。从期限来看，上市不足半年的新债交易十分活跃；剩余期限不足 1 年的临期债，也是较活跃的品种。展望 2026 年，我们认为市场交易仍将侧重在新债、高价债、临期债。2026 年适用策略和重点关注组合年适用策略和重点关注组合可转债 ETF 目前 AUM 超 520 亿元，持债市值占比约 7.5%。上证可转债 ETF AUM 也超 90 亿元，同样具有重大影响。两只 ETF 体量巨大且交易规则既定，适用指数成分调整套利策略。据测算，2025 年 1 月开始新债上市次日按收盘价买入，持有至上市次月首日收盘价卖出，累计收益 52.06%。基于对 2026

5、 年转债市场预判和我们自建的山证可转债分类筛选体系，我们编制了高价偏股、低价潜伏和配置备选三个组合，重点关注个券包括运机、微导、应流、渝水、百润等 35 只。风险提示：风险提示：债市整体下移、股市风格转变、正股基本面不及预期等请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2衍生品研究衍生品研究/专题报告专题报告目录目录一、一、转债市场现状转债市场现状.51、市场整体高位震荡.52、隐现聪明钱流出迹象.6二、二、2026 年转债市场展望年转债市场展望.91、转债市场规模持续收缩下，预期估值将维持高位.92、转债市场变化的核心驱动因素.103、当前交易侧重点：高价债、

6、新债和临期债.13三、三、转债市场交易策略梳理与投资建议转债市场交易策略梳理与投资建议.161、转债市场最大交易对手.162、2026 年其他适用策略及重点关注组合.18四、四、风险提示风险提示.21图表目录图表目录图图 1：转债市场市价中位数变化趋势（元）转债市场市价中位数变化趋势（元）.5图图 2：转债市场市价中位数高于合理区间上限（元）转债市场市价中位数高于合理区间上限（元）.5图图 3：转债市场个券数量结构（按市价）转债市场个券数量结构（按市价）.5图图 4：买入单边看涨期权收益结构图买入单边看涨期权收益结构图.6图图 5：买入单边看涨鲨鱼鳍期权收益结构图买入单边看涨鲨鱼鳍期权收益结构