兴证宏观·外需大数据系列五：宏观视角看AI硬件产业链景气-260101（19页）.pdf

1、 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/19 报告日期 2026 年 1 月 1 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：谢智勇分析师：谢智勇 S0190525030002 相关研究相关研究 【兴证宏观】美国房地产：买不起还是买不到？2026 年美国房地产市场展望-2025.12.26【兴证宏观】人民币升值，只是开始-2025.12.24【兴证宏观】“头重脚轻”的韧性2025 年三季度美国 GDP 点评-2025.12.24 宏观视角看宏观视角看 AI 硬件硬件产业链产业链景气景气 兴证宏观兴证宏观外需大数据系列外需大数据系列五

2、五 投资要点：投资要点：全球新一轮科技革命浪潮翻涌，带动全球新一轮科技革命浪潮翻涌，带动 AI 硬件需求喷发，已成市场关注焦点。在此背景下，硬件需求喷发，已成市场关注焦点。在此背景下，本篇报告将从四大视角切入，拆解中国本篇报告将从四大视角切入，拆解中国 AI 硬件当前需求兑现，推演未来景气图景。硬件当前需求兑现，推演未来景气图景。权益权益视角看中国视角看中国 AI 硬件硬件市场市场景气：景气：AI 硬件是硬件是 2025 年中国资本市场的核心主线之一年中国资本市场的核心主线之一。全球新一轮技术革命催化和 AI 资本开支驱动通信、电子、电力等算力基础设施板块在 2025 年实现显著超额收益。AI

3、 硬件强劲表现的背后源自于外需端的关键支撑。硬件强劲表现的背后源自于外需端的关键支撑。宏观视角来看，2025 年中国电子品和非电子品的出口呈现明显分化；微观视角看，中国 AI 硬件的海外营收也出现景气反转，增速大幅领先整体水平，为权益表现提供了重要的基本面支撑。AI 硬件总体繁荣之外，内部景气存在一定分化。硬件总体繁荣之外，内部景气存在一定分化。不同硬件受技术壁垒、需求规模、竞争优势、订单预期等因素影响，市场表现有所分化。细分赛道来看，除被动元器件表现偏弱外，其他 AI 硬件板块年内涨幅均超 40%，其中光模块大幅领先。外需大数据看中国外需大数据看中国 AI 硬件供给结构硬件供给结构：中国在中

4、国在 AI 硬件全球贸易链具备整体领先优势硬件全球贸易链具备整体领先优势。2024 年中国 AI 硬件链条的全球出口份额居于首位，其中在光模块、PCB 和电源上具备明显优势，全球份额均在 30%以上，但在 AI 芯片和服务器整机等高附加值领域的出口优势较弱。存储、光模块和存储、光模块和 CPU 是当前需求兑现的核心拉动。是当前需求兑现的核心拉动。出口结构来看，芯片、存储和光模块是中国 AI 硬件出口的大头，合计规模占比接近八成。出口景气变化来看，光模块需求相对平稳，存储需求在下半年出现明显提升，芯片出口下半年出现一定回落。中国中国 AI 硬件供应链呈“近岸化”与“友岸化”特征。硬件供应链呈“近

5、岸化”与“友岸化”特征。中国香港与东盟是中国 AI 硬件出口的核心枢纽，对欧美日韩的直接出口占比极低。中国 AI 硬件以中间品的流转形式，在提升供应链韧性的同时，也需要关注次级关税制裁的暴露风险。穿透分析下，中国穿透分析下，中国 AI 硬件需求的最终动能源自美国需求。硬件需求的最终动能源自美国需求。直接拆解来看，2025 年中国 AI 硬件需求增长高度集中于东盟、中国台湾、中国香港、印度这四大经济体，其中前两者是美国 AI 硬件进口的主要供给方，中国香港也明显受美国需求拉动。外需大数据看外需大数据看美国美国 AI 硬件需求硬件需求结构结构：宏微观视角下，美国宏微观视角下，美国 AI 硬件进口需

6、求保持高速扩张硬件进口需求保持高速扩张。宏观视角来看，美国 AI 硬件进口在关税加码下仍逆势激增，2025 年前 8 个月累计同比达 60%左右；微观视角来看，美国 AI 科技巨头资本开支持续高速扩张，同比增速同样在 60%左右。美国美国 AI 硬件进口需求高度集中于芯片领域和光模块。硬件进口需求高度集中于芯片领域和光模块。CPU、GPU 和光模块是 2025年美国进口增长的核心拉动，在 AI 硬件进口中的合计占比达 80%以上，年内增速均在 40%以上。整体而言，美国 AI 硬件进口需求基本呈现全链条景气。宏观经济研究|宏观经济研究 请阅读最后评级说明和重要声明 2/19 美国美国 AI 硬