康华生物-深度报告：单品放量、动保启航-220927（23页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|生物制品 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 康华生物(300841)报告日期：2022 年 09 月 27 日 单品放量、动保启航单品放量、动保启航 康华生物康华生物深度报告深度报告 投资要点投资要点 我们认为，随着公司人二倍体细胞狂犬病疫苗产能释放、渗透率进一步提升，2022-2024 年公司收入有望实现较高复合增速；宠物疫苗的新合作和产品探索有望逐步打开增长天花板、丰富在售产品梯队，贡献中期增长新动能。已上已上市产品：人二倍体狂苗仍在放量期市产品：人二倍体狂苗仍在放量期 我们认为，人二倍体细胞狂犬疫苗仍处于放量期，2022-2023H1公司仍

2、将是国内人二倍体细胞狂犬病疫苗的主要参与者，公司产品作为最早上市、临床数据积累最丰富的疫苗，有望分享 2022-2024 年行业快速增长的红利、维持较高的市占率，我们预计 2022-2024 年公司该品种收入 CAGR 有望达到 41.7%。具体看：产品优势产品优势：不良反应率低、更快产生中和抗体，2008 年进入期临床以来积累的临床数据论证了公司产品的安全性和有效性，公司的规模生产工艺也有望强化公司的产品端优势，进而有助于市场推广。市场端看：市场端看：我们估算 2021 年中国人二倍体细胞狂犬病疫苗占人用狂犬疫苗批签发量人份的 3.5-4.5%、占人用狂犬疫苗市场的 14-17%，我们估计

3、2023 年竞品（康泰生物人二倍体狂犬病疫苗）有望上市销售，2023-2024年智飞生物、成都所竞品可能上市销售，竞品市场推广下，我们预计 2025 年人二倍体细胞狂犬疫苗占批签发量人份的比例达到 20%、占销售额约 48%。我们综合考虑公司先发推广优势、产品竞争力、产能释放等因素，我们预计公司市占率或有所下降，但保持在较高水平。未来弹性：宠物疫苗逐渐打开增长空间未来弹性：宠物疫苗逐渐打开增长空间 宠物疫苗：行业高增长宠物疫苗：行业高增长+渠道拓展期，看好潜力渠道拓展期，看好潜力。行业看行业看：“ZERO BY 30”行动目标+2021 年动物防疫法，宠物用狂犬疫苗是刚需。我们估算 2021

4、年宠物疫苗（狂犬疫苗+猫狗多联疫苗）理论市场容量约 190-220 亿元、实际约 80亿元、2022-2024 年行业规模 CAGR 约 23.4%、高端品种仍有较大国产化率提升空间。公司看：公司看：产品合作角度，2021 年 9月公司与杭州佑本签订康华动保宠物狂犬病灭活疫苗总经销代理协议，2022 年 8月披露的希利斯（注：上述代理产品品牌）临床数据显示，希利斯免疫组免疫后 30min内及 2d 内，不良反应发生率为 0%；7d的免疫成功率 100%，显示出较好的免疫原性和安全性，奠定市场推广基础。渠道建设角度，希利斯守护计划强化宠物医院品牌认知，与新瑞鹏宠物医疗集团签订供应商集采合作协议有

5、助于加速渠道拓展，我们建议关注康华动保在宠物疫苗等领域的产品合作和销售布局。人用疫苗：自主研发人用疫苗：自主研发+对外合作，拓展产品梯队对外合作，拓展产品梯队。自研自研：根据公司公告，截至 2022 年中报，公司共有 9 个在研项目早期管线，研发推进顺利。合作合作：通过参股、代理、委托开发合作等方式拓宽管线，如 2021年 3月投资入股可恩生物（该公司在研产品卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）I期临床试验已于 2022 年 3 月正式启动）；2021 年 11月与成都信然博创达成战略合作，双方发挥各自优势基于 mRNA 技术平台研究开发带状疱疹疫苗、肺结核疫苗和狂犬疫苗等产品。盈利预测与估值

6、盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 6.25、9.07 和 11.8 元/股，2022 年 9月 27日收盘价对应公司 2022 年 PE 为 15倍。我们认为 2022-2024 年人二倍体细胞狂犬病疫苗仍处在放量期，竞品上市有望加速该品种对传统狂犬病疫苗的替代，产 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：孙建分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 分析师：毛雅婷分析师：毛雅婷 执业证书号：S1230522090002 基本数据基本数据 收盘价￥93.00 总市值(百万元)12,522.49 总股本(百万股)13