【东证期货】沥青年度报告：需求难有起色，关注成本寻底节奏-251225（21页）.pdf

1、能能源源与与碳碳中中和和未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。年度年度报告报告沥青沥青需求难有起色，关注成本寻底节奏需求难有起色，关注成本寻底节奏Table_RankT

2、able_Rank走势评级：走势评级：沥青：看跌沥青：看跌报告日期：报告日期：20252025 年年 1212 月月 2525 日日资金紧张限制道路需求释放资金紧张限制道路需求释放“十四五”道路项目的集中交付和 2024 年的低基数在今年短暂地带动需求出现同比改善，但我们不认为“十五五”的开局之年会延续这种状态，最重要的道路需求持续受到财政资金的拖累，新增专项债也更多转向新基建和化债，增量项目实施面临阻力，而道路养护需求同样受制于相关税费的缩减带来的资金压力。美制裁措施对原料进口影响有限美制裁措施对原料进口影响有限今年，美国对委内瑞拉及俄罗斯制裁措施频出，冲击原油贸易流格局。在美国对委内瑞拉油

3、轮制裁措施波及范围不进一步扩大的前提下，Merey 原油断供风险较低。且由于地方炼厂原油进口灵活性较高，沥青生产原料供应总体稳定，即便 Merey 原油进口短期明显受阻，也可以转向非制裁油或海上大量滞留的其他制裁油。此外，巴西Buzios以及Mero 等油种也是今年下半年以来山东地区重要的中质及重质原油补充，且南美盐下油田仍处于扩产阶段。投资建议投资建议在供需双弱的背景下，成本端的扰动是明年更为重要的关注点，今年原油市场的供应压力至少会持续到明年上半年，而下半年供应或同比小幅下降。尽管 OPEC+在 2026 年一季度暂停增产，美国页岩油供应增速也逐渐放缓，但巴西、加拿大和圭亚那等国家将成为明

4、年重要的供应增长点；另外，今年下半年激增的原油海上库存也对油价的反弹空间形成压制，一旦庞大的在途库存逐渐转化为陆上库存，或者浮仓找到合适的买家从而向市场加速释放，也会继续给予明年上半年的油价明显的压力。总体上，我们认为 2026 年上半年沥青价格将继续回落，如果成本端的下行压力有所松动，则有望在下半年季节性需求旺季来临时完成筑底，全年价格主要运行区间预计为 2600-3400 元/吨。风险提示风险提示地缘冲突加剧引发的原料供应短缺，宏观经济修复超预期等。主力合约行情走势图主力合约行情走势图张可可张可可能源与碳中和能源与碳中和高级分析师高级分析师从业资格号：F03117993投资咨询号：Z002

5、2716Tel:8621-63325888Email:能源与碳中和-沥青-年度报告 2025-12-252期货研究报告目录目录1、2025 年沥青行情回顾年沥青行情回顾.51.1、国内供应放量，进口韧性不减国内供应放量，进口韧性不减.51.2、道路项目集中交付推动需求增长道路项目集中交付推动需求增长.82、资金持续紧张，道路需求难言实质性好转资金持续紧张，道路需求难言实质性好转.103、无配额炼厂逐渐退出，原料进口无需过度担忧无配额炼厂逐渐退出，原料进口无需过度担忧.123.1、消费税抵扣新政下无配额炼厂逐渐退出消费税抵扣新政下无配额炼厂逐渐退出.123.2、美制裁措施预计对原料进口影响有限美

6、制裁措施预计对原料进口影响有限.144、国际油价仍受供应释放压制，成本端反弹受限国际油价仍受供应释放压制，成本端反弹受限.165、投资建议投资建议.186、风险提示风险提示.19能源与碳中和-沥青-年度报告 2025-12-253期货研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1：沥青期货价格走势沥青期货价格走势.5 5图表图表 2 2：山东地区沥青现货价格山东地区沥青现货价格.5 5图表图表 3 3：全国石油沥青月度产量全国石油沥青月度产量.6 6图表图表 4 4：分归属沥青周度产量分归属沥青周度产量.6 6图表图表 5 5：山东地区沥青生产毛利山东地区沥青生产毛利.6 6图表图表 6 6：BUB