【华源证券】建筑装饰行业周报：重视“春季躁动”，寻“重大工程”轨迹布局-251225（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡板块表现：板块表现：重视重视“春季躁动春季躁动”，寻，寻“重大工程重大工程”轨迹布局轨迹布局建筑装饰行业周报（20251215-20251221）投资要点：投资要点：本周观点：本周观点：20252025 年建筑板块回顾：指数表现分化，年建筑板块回顾：指数表现分化，我们看好我们看好 202620

2、26 年建筑板块整体表现年建筑板块整体表现。我们从两类不同视角对建筑板块进行复盘。1）是从年内涨跌幅结构看，截至 2025 年 11 月，SW 建筑装饰指数累计上涨 8.88%，表现弱于沪深 300 指数，但板块内部结构分化明显。其中，民营建筑企业受并购重组及新业务拓展推动，相关指数年内涨幅超过 30%；地方国企整体表现与行业指数基本相当；建筑央企指数年内收益率为负。在基建投资整体保持平稳、项目节奏以稳为主的背景下，我们认为具备区域资源与项目获取优势的地方国企相对占优。2）是从“五年规划”周期视角看，复盘“十一五”至“十四五”期间基建投资完成额及重大项目规划推进情况，各规划周期内投资增速普遍呈

3、现“前高后稳”的运行特征，前三年投资强度明显高于后两年。基于上述历史规律，我们认为“十五五”期间投资节奏大概率延续类似特征，对 2026 年建筑板块的阶段性表现形成支撑，看好明年春季躁动行情。展望展望 20262026 年年，我们认为我们认为建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线。1）是以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程，持续释放中长期订单需求；2）是在监管强化分红约束、引导长期资金入市背景下，高分红、低估值的建筑央国企配置价值有望逐步凸显；3）是顺应产业升级趋势，民营建筑企业依托充裕现金流与灵活机制，在洁净室、AI 算力基础设

4、施、低空经济等新赛道中加速布局，有望打开第二成长曲线并重塑估值体系。前前 1111 月广义基建投资增速处于零轴附近，单月下滑幅度较大。月广义基建投资增速处于零轴附近，单月下滑幅度较大。2025 年 111 月，狭义基建（不含电力）累计完成 16.47 万亿元，同比小幅下降 1.10%；广义基建累计达 22.41 万亿元，同比增长 0.13%。11 月单月来看，狭义基建同比下降 9.72%，广义基建同比下降 11.91%。分细项看，交运、仓储和邮政累计同比小幅下降 0.10%，11 月单月同比下降 2.01%；其中铁路投资累计同比增长 2.70%，单月同比增长 0.28%，仍保持相对稳健。电、热

5、、气、水投资累计同比增长 10.70%，但 11 月单月同比下降 4.04%。水利、环境和公共设施投资累计同比下降 6.30%，11 月单月同比下降 24.72%；其中水利投资累计同比下降 3.20%、单月同比下降 33.34%。我们认为，“十五五”规划期内仍有大量重大项目有望推动投资保持韧性，包括雅江电站、新藏铁路、浙赣粤运河、成渝地区双城经济圈腹地建设等。前 11 月广义基建累计增速已处于过去十年中的次低水平，期待政策刺激下有望迎来企稳回升。市场回顾：市场回顾：1）1 1）行业行业：本周上证指数上涨 0.03%、深证成指下滑 0.89%、创业板指下滑 2.26%；同期申万建筑装饰指数下滑

6、0.10%，其中国际工程、化学工程、钢结构涨幅居前，分别为+5.83%、+2.38%、+2.23%。2）2 2）个股：）个股：本周申万建筑共有 100 只股票上涨，涨幅前五的分别为：科新发展(+23.48%)、中天精装(+12.03%)、中材国际(+10.78%)、ST 柯利达(+10.30%)、华蓝集团(+7.68%)。风险提示：风险提示：经济恢复不及预期，基建经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 2 25 5 日日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重