尚交所

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06 月 23 日 美尚生态美尚生态（300495.SZ） 生态民营劲旅生态民营劲旅，技术与创新驱动成长技术与创新驱动成长 实力雄厚的生态民营劲旅，调结构、控风险行稳致远。
实力雄厚的生态民营劲旅，调结构、控风险行稳致远。
公司为华东生态园林 龙头，业务涵盖生态修复、生态文旅、生态产品三大领域，上市后迅速并购 金点园林与绿之源，持续拓展优化生态工。

2、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增增 持持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：6 6. .5 52 2 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 520 流通股本(百万股) 514 市价(元) 6.62 市值(百万元) 3351 流。

3、的趋势明显，有助于其未来估值溢价的长期提升。
投资价值：由非利差提升带来的盈利稳定性我们主要从三差的角度来讲解寿险业务的独特投资价值：死差和费差占比提升所带来的盈利稳定性。
死差和费差，顾名思义，天然与经济的短期波动不相关，由此两者产生的利润较利差更为稳定。
而我国寿险行业目前正处于回归保障的转型阶段，未来死差和费差的占比将持续提高。
行业聚焦：成长空间大，竞争格局利龙头保守测算，国内目前保险行业的绝对发展水平大约需要 20 年才能达到美国和法国在 2014 年的水平；同时，行业整体的保费收入或有将近 4 倍的成长空间。
另一方面，在价值回归以及监管更加精细化的环境下，中小寿险企业未来的运营压力以及资金压力都会尤其甚，所以我们看好龙头未来市场份额的提升。
个股选择：四大 A 股寿险企业转型成效显著，投资机会凸显。
相较于传统会计框架，内含价值框架更能体现出寿险业务的长期权益投资价值。
在该框架内，新业务价值率是前沿性判断寿险价值回归的首要指标。
目前，四大A 股寿险企业在价值回归的转型中成效显著，业务质量更高，但估值水平却长期维持以往，投资机会凸显。
投资建议沿着保障型业务的边际改善逻辑以及相应寿险企业的估值情况，我们重点推荐的险企标的及顺序是：价值提升持续稳定的中国太保和中国平安，估值弹性和业绩弹性强的新华保险，以及结构性价值改善。

4、3 年，2006 纽交所上市，现依然为全国K12 教培&英语培训龙头。
而新东方烹饪创立于 1988 年，隶属于中国东方教育集团，中国东方教育集团按平均培训人次计算，占据烹饪职业技能教育行业的 23.1%份额，远超第二名的 2.9%份额。
起家于烹饪，却未止步于烹饪，三大方向五大品牌格局形成，中国最大职教集团之一，资源丰富，扩张潜力大。
1988 年创立新东方烹饪和新华电脑之后，2001 年成立万通汽车教育，奠定烹饪技术、信息技术及汽车服务三大职业技能教育方向。
2006 年收购华信智原 DT 人才培训基地，2016 年新增欧米奇西点西餐教育，至此五大品牌格局形成。
除此之外，2017 年成立的美味学院，提供私人订制体验服务。
截至 2018 年 8 月 31 日，集团总平均培训人次达到 12.16 万人，按人次算，是中国最大的职业技能教育提供商。
公司在内地 29 个省份及香港共运营 139 所学校，其中 25 所学校还提供职业中专学历教育。
集团前三大股东互为堂兄弟，第一大股东吴俊保先生也是中国新华教育集团的最大股东，两集团均与新华集团有关，新华产业涵盖教育、地产和金融等多个领域，旗下公司在扩张进程中资源丰富，潜力较高。
营收/净利达 28.5/6.6 亿，体量位居教育行业前五。
教育行业公司营收前 10名中有 8 个培训和 2 个学校，而净利前 10 名中培训和学校各 5。

5、铁路装备板块营收增长。
“复兴号”需求强劲，维修后市场蓬勃发展。
动车组在铁路装备业务中占比超 50%，近年来研发出独立自主的“复兴号”动车组，技术先进，预计未来三年招标量在 900 列以上。
四纵四横向八纵八横路网的扩张将助力动车组需求保持稳定；据我们测算，八纵八横需要新增配车 1747 组动车组。
伴随着生命周期的演进，动车组高级修的需求越来越多，为公司动车组业务带来增量业绩。
城轨需求迎通车高峰，2019-2020 年地铁车辆需求有望破万。
城轨在建及通车里程近年来突飞猛进。
我们预计 2019-2021 年城轨新增里程分别为728.46 公里、1410.28 公里和 1599.06 公里。
不考虑更新需求，则 2019-2020年对应地铁车辆需求分别为 9590、10874 辆。
盈利预测与估值。
使用 DCF 绝对估值法测算得到公司合理估值为 2853.49亿元，对应股价 9.94 元。
使用 PE 相对估值法预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 112、120、135 亿元，EPS 分别为 0.39、0.42、0.47 元/股，按照最新收盘价 9.41 元计算，对应 PE 分别为 24.0、22.5、20.0 倍。
考虑到国内基建政策升温、“公转铁”加速落地，公司所处轨交行业拐点已现。
首次覆盖给予公司“增持”评级。

6、20182018 序 全球时尚行业正以新姿态步进新时代，全球时尚行业正以新姿态步进新时代，9595后新生代群体开始逐后新生代群体开始逐 渐掌握渐掌握时尚话语权；社交媒体蓬勃发展让品牌有机会直接与消时尚话语权；社交媒体蓬勃发展让品牌有机会直接与消 费者对话；网红博主与明星带货逐渐费者对话；网红博主与明星带货逐渐成为人格营销手段；品牌成为人格营销手段；品牌 跨跨界合作也界合作也变得多元且丰富。
在变得多。

7、公司深度：科技诠释人文，爆款成就品牌公司深度：科技诠释人文，爆款成就品牌 锋尚文化（锋尚文化（300860300860）深度报告）深度报告 2020年年8月月31日日 招商传媒团队招商传媒团队 谢笑妍谢笑妍 Email： 执业号：执业号：S1090519030003 顾佳顾佳 EmailEmail： 执业号：执业号：S1090513030002S1090513030002 证券研究报告证券研究。

8、从2008年的三聚氰胺奶粉到2012年的白酒塑化剂等，食品安全得到每一位居民的高度关注，同时对食品饮料行业带来许多负面影响，至今日，我国出现过食品安全的产业任然面临信任危机，而建立这个信任度需要漫长的时间。
3. 需求走弱催生消费升级和降级之辩中国经济进入转型期，GDP 增速从高速增长切换到中低个位数增长是长期趋势，叠加中美贸易战等外部因素，国内各项宏观经济指标有不同程度的承压。
食品行业从高速发展切换到平稳发展，从扩张产能切换到提高品质。
昂贵的奢侈品消费占据全世界首位的同时，拼多多等低价购物平台依然能够打开市场。
对策：1. 发力研发创新，探索并购外延任何产业不断研发创新，丰富体系，都会给市场带来一个新的开端，食品饮料行业也不例外。
新品的研发和销售推广能力构筑企业的竞争壁垒和护城河。
2. 健全法律法规，加强监管体系内食品饮料相关法律法规尚有较大完善健全空间，食品安全标准可以不断补充完善，食品安全关乎消费者，一定要保障消费者利益才能长久。
3. 政策加以引导，还原真实需求观经济指标有所承压，政府陆续推出其他行业的促进政策，政策引导下的需求释放和需求回归有利于食品饮料行业的良性竞争和长期发展。
文本由木子璨璨 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载数据来源：食品饮料行业：短期市场波动较大，中长期择优配置。

9、调查的28家公司中，11家总部设在上海，6家总部设在苏州，其中大多数位于政策有利的科技公司指定区域。
港交所管辖的公司：香港生物科技公司上市时的业务状况及成熟度：香港交易所(HKEX)和香港证监会(SFC)做出了一项深思熟虑的政策选择，只允许尚未上市、处于相对成熟发展阶段的生物技术公司上市。
公司必须已从事至少两个完整财务年度的业务，且在概念阶段以外必须至少拥有一项“核心产品”。
“核心产品”是一个生物技术产品，是指经美国食品和药物管理局或中国食品药品监督管理局批准，基于临床试验(即人类受试者)数据之前销售的产品。
公司首次公开募股(IPO)前董事会/管理层持股比例：在上市时，上市公司的候选药物平均有12种，为了满足港交所的上市要求，其中两种符合港交所对“核心产品”的定义。
IPO时的产品开发状况：在接受调查的28家公司中，有一半股价高于2020年底的IPO价格。
然而，28家公司的平均股价涨幅为67.1%，突显了生物技术IPO对投资界的潜在吸引力。
这种吸引力已导致多数IPO被大幅超额认购，未来几年可能会有更多亚洲生物技术公司寻求在港交所上市。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：世达(Skadden)：2020年香港上市生物科技公司管理调查报告。

10、榜单 | 什么品牌在富豪间最流行？中国高净值人群消费观速写 胡润研究院发布2016至尚优品中国千万富豪品牌倾向报告（Hurun Chinese Luxury Consumer Survey 2016）。
这是胡润研究院连续第十二年发布此报告，旨在揭示中国富豪阶层的生活方式、消费习惯 以及品牌认知的转变与偏好，力图对中国富豪阶层的生活形态变化做出描述。
胡润百富“至尚优品”被广泛 认为是面向高净值人群品。

11、尚品宅配营业收入的下滑是造成公司净利润大幅下跌的重要原因。
从营业收入来看，尚 品宅配 2020 年的营业收入达 65.13 亿元，较 2019 年下滑 10.29，尚品宅配也是上市的 8 家定制家居企业中增速下滑最明显的。
从单季来看，尚。

12、整装云平台自成立以来会员数量快速增长，未来有望通过赋能会员装企实现双赢，单个会员产出 提升可期。
自 2017 年 10 月推出以来，HOMKOO 整装云会员数量快速增长，截至 2020 年 6 月末 已超过 3000 家，现已成为业内会员数。

13、十三五高铁建设目标有望突破，城际铁路持续加码。
截至 2017 年底，我国铁路 营业里程达到 12.7 万公里，其中，高速铁路营业里程为 2.5 万公里。
而按照发改 委铁路十三五发展规划所提出的发展目标，到 2020 年高速铁路达 3 万公里。

14、大众消费品牌重视占领直播渠道，面向广泛的直播受众推广产品国产品牌发力官方自播，开摇场次远高于外资品牌。
高频常态化直播已成为国产品牌的标配，运动品牌特步李宁矩阵账号滚动直播，将直播间打造成为线上核心销售渠道。
大众消费品牌大批量上架高性价比商品。

15、2020 年路网规模：全国铁路营业里程达到 14.63 万公里，其中高速铁路营业里程达到 3.8万公里。
复线率 59.电化率 72.全国铁路路网密度 152.3 公里万平方公里。
移动装备：全国铁路机车拥有量为 2.2 万台，其中，内。

16、1 2021 盟2 2021 盟1. 4 2. 6 3. 10 4. 49 53 54 55 3 2021 盟4 2021 盟1. 盟劵够 3 8 务愿5 2021 盟愿6 2021 盟2. 愿愿 务去愿务7 2021 盟8 2021 盟9。

17、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 TableTitle 面料高端化带动提价，新材料提供业绩弹性 南山智尚300918 TableSummary 呢绒面料：技术引领，价格驱动增长呢绒面料：技术引领，价格驱动增长 公司面料研发优势领先，据。

18、1 2022 2022 2022 2 4 2022 研割去研熊割 CDPMA 研AI务够务导割割务研 词研AI ERP 线上经济的持续扩张及直播电商的迅速崛起，对时尚品牌从电商渠道销售发生到后续交易完整结束的一整套流程管理能力提出了更高的要。

19、 1 34 中国中国高净值人群幸福度高净值人群幸福度这五年这五年呈小幅下降趋势呈小幅下降趋势 仍仍有有三分之一三分之一表示表示对中国对中国经济非常有信心经济非常有信心，虽然虽然比例比例为历年最低为历年最低 认为认为十年后中美发展将以十年后中。

20、美好生活水果新食尚趋势报告2022.3 iResearch Inc. 22022.3 iResearch Inc. 摘要水果趋势新解读随着我国人民生活水平不断提高，营养意识与营养供给能力都有所提高，居民膳食质量提高，蔬果摄入量逐年上涨。
水果。

21、CONTENTS 目录前言03中生代的商业价值正在被低估千禧一代与 Z 世代撑起的不止半壁江山中小城市 消费者 正以惊人增速拥抱消费升级091011消费者洞察051PART172125273313文化力基于文化建设，保持时尚话语权科技力第一。

22、2版权声明时尚行业可持续行动指南 第一版由R.I.S.E.可持续时尚实验室和大道应对气候变化促进中心 C Team 于2022年共同发布， 并由万科公益基金会提供支持, 版权属于R.I.S.E.可持续时尚实验室， 并保留所有权利。
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