汇丰银行(HSBC)：中国运动服饰行业研究报告.pdf(附下载)

汇丰银行(HSBC)旗下的汇丰全球研究中心(HSBC Global Research)发布了《中国运动服饰行业研究报告》。HSBC认为，随着中国市场的重新开放，中国运动服装品牌最糟糕的时期有望在第二季度结束，并逐步回到正轨。然而，全球运动服饰库存过剩仍然是制造商的一个担忧，尤其是在其2023年的预期中。HSBC推荐继续买入李宁、特步品牌和制造商神州，并继续持有Topsports(一家零售商)和安踏品牌，并将裕元集团的股票评级从买入下调至持有。

中国的运动服装消费反弹。HSBC在1月份的报告中强调了运动服装行业:预计将在2022年面临增长减速的风险。3月底，由于新冠肺炎疫情的封锁，经济增长脱轨。与去年同期相比，今年第二季度基数较高，该季度国产运动服饰品牌的零售额很可能达不到企业最初设定的目标。自年初至今，国内品牌的股票平均下跌了20%，而同期恒生指数下跌了10%。

盈利风险是可控的。HSBC预计2022年上半年企业的业绩将低于其设定的目标。这也是HSBC2022年盈利预期低于市场普遍预期的原因。不过，该机构认为，随着增长势头在 6 月重新开放后逐渐恢复，过剩的渠道库存将在下半年得到解决。具体而言，HSBC认为2022年下半年的盈利风险是可控的。虽然该机构下调了国内品牌在2022年第二季度的零售销售预期，但其预计李宁、特步和安踏在第二季度的零售销售增长将分别达到21%、18%和11%。由于李宁和安踏2022年第二季度的业绩弱于预期，HSBC将其2022年全年的净利润预期分别下调4.5%和4.3%，均比市场预期低8%，而特步保持不变(与市场预期一致)。

库存周期仍是一个担忧点。尽管HSBC看好运动服制造商在2022年的复苏周期，但正如2022年6月14日发布的体育用品综述中所强调的那样，对全球负面库存周期的担忧掩盖了2023年订单预期的可见度。HSBC仍然预期神州能在2023年实现稳定的订单增长(假设不会出现COVID-19疫情造成的产能中断)，而裕元集团的收益对基于劳动力密集型成本结构的产能利用率降低的风险更为敏感。在本报告中，HSBC还提供了这些运动服制造商2023年订单情景的盈利敏感性分析。

HSBC推荐，在运动服饰板块推荐继续买入李宁和特步股票，同时因风险因素较多，建议增持安踏。该行维持对李宁及特步的买入评级，新目标价分别为为76.10港元(旧：70.50港元)及16.00港元(旧：14.20港元);对安踏维持评级，新目标价为89.50港元(旧：105.50港元)，而Topsports则维持不变，新目标价为5.89港元。该行维持对神州的买入评级，新目标价为110.50港元(旧：170.8港元)，下跌36%。将裕元集团的股票评级从买入下调至持有，新目标价为11.60港元(旧：13.60港元)，这主要是由于2022年上半年零售业务的表现低于预期，因此该行下调了盈利预期。

参考报告 《汇丰银行(HSBC)：中国运动服饰行业研究报告(英文版)(46页)》

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