摩根士丹利：2022年中国汽车行业报告.pdf(附下载)

摩根士丹利发布了《2022年中国汽车行业报告》。

中国汽车行业走向更加成熟的阶段：尽管中国乘用车行业近期出现供需中断(政策重置和普遍的供应约束带来的需求波动)，预计中国汽车行业仍将进入一个新的发展阶段，届时替代需求将在塑造需求方面变得越来越重要。而此前，由于首次购车者的需求，汽车拥有率迅速上升，这成为汽车行业增长的关键驱动因素。2020年(出现新冠肺炎疫情的情况下仍与上年同期持平)和2021年(同比增长26%)的二手车销量也证明了这一点。另一方面，二手车销售的平均年限为6年，乘用车报废的平均年限为15年(旧标准下的假设)，2021-2025年换车需求可能飙升——2015-18个行业的升级需求周期(正如我们所看到的健壮的豪华汽车销量2水)以及替代2009 - 10年汽车行业需求好转后危机后刺激(尽管不明显的得到更多温和的销量在2009年和2010年)。尽管由于新冠肺炎疫情、宏观不确定性和供应问题，近年来供需格局可能有所扭曲，但该机构仍预期需求将提供支持，因此我们对领先企业持积极看法。

传统车企电动化不可能一蹴而就：虽然近年来电动汽车初创企业技术突破和市场份额扩大使传统车企感到压力倍增，但传统车企新能源汽车转型可能面临更复杂的挑战，需要时间才能开花结果。具体来说，2022年是传统主机厂(如上汽IM、长城沙龙、长安阿凡达、国外品牌EV等)新能源汽车产品发布的丰收年，他们仍可能需要一到两年的时间来测试市场和扩大销售渠道(考虑转为直销和品牌重塑)，并根据市场反馈进行重点改进和车型升级。另一方面，内燃机汽车(ICEV)的销量仍然占当前汽车销量的大部分份额，并为原始设备制造商的新能源汽车计划提供了资金支持(考虑到资本市场的不确定性)。因此，ICEV业务逐渐转向混合动力或插电式混合动力也可能是现有公司捍卫其市场份额和缓解汽车燃油消耗需求不断上升的压力的关键。该机构认为这两个问题目前都没有得到市场的充分理解。特别是对于本土传统车企而言，多年来，随着市场份额的快速增长，燃料消耗与政策目标之间差距扩大的副作用已经出现。此外，潜在的更换周期也有助于促进从ICEV向混合动力汽车的过渡。

2022年外资品牌在中国的复苏之路可能崎岖不平：芯片供应持续的不确定性(最近苏州的供应中断就证明了这一点)可能会导致外资品牌在中国的销售复苏之路比之前预期的更为崎岖。相对于外资品牌，摩根士丹利仍然相更看好本土领先品牌，因为后者具有更大的上行潜力和更强劲的市场份额增长势头。

在近期形势不稳的情况下，摩根士丹利仍对本土龙头企业的长期成功持乐观态度：根据这份报告，该机构将GWM-H和吉利的目标价下调至20港元，这反映出2022年可能供应紧张，从而带来更适度的规模效益。此外，从研发、销售渠道拓展到人才招聘的股票薪酬等BEV品牌支出的不断增加可能会进一步拖累公司近期的财务表现。该机构对GWM-H和吉利都持保守看法。市场情绪是目前关键的股价驱动要素，从汽车行业的角度来看，3月份的销售复苏和2022年4月的北京车展可能是值得关注的关键事件。此外，正如该机构在 2021 年所指出的，一些本土品牌(如GWM-DHT和Geely-HiX)在混合动力产品方面的较早举措也可能使它们比合资品牌更具优势。

数据来源 《摩根士丹利：2022年中国汽车行业报告(英文版)(61页)》

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