流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成，龙头率先受益（附下载地址）

三个皮匠微信公众号每天给您带来最全最新各类数据研究报告

全国流感疫苗供应极其紧张，一针难求

全国流感疫苗供应紧张局面已成定局。今年流感疫苗生产批签接近尾声，截止 11 月 12 日，全国流感疫苗总批签发量约 1454 万剂，仅为去年一半，创下近十年历史新低，主要原因是疫苗生产 CR5 企业中几个主要生产商（ST长生、北京科兴、赛诺菲）退出或者大幅减产，另外长生事件后，8 月份开始的疫苗企业生产大检查也一定程度上影响了生产进度；终端方面，各地接种单位流感疫苗一针难求，甚至高端私立医院也预约排到了明年一月，今年流感疫苗行业呈现供应严重不足，需求持续旺盛的市场局面。 （原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

华兰流感疫苗独占鳌头，明年才是疫苗大年

华兰流感疫苗独占鳌头。当前（截止 11 月 12 日），华兰流感疫苗批签发约703 万剂，其中三价流感苗 330 万剂，四价流感苗 373 万剂，批签发市占率 48.7%，我们预计全年约 800 万剂批签发，略超去年批签量。明年各生产要素有充足时间准备，叠加儿童型四价流感苗和狂犬病疫苗（Vero）上市，需求端鉴于今年短缺情况，明年有积极采购备货动力，我们认为明年才是公司疫苗大年。

血制品渠道去库存接近完成，行业担忧因素消除

两票制带来的中小渠道商去库存，是影响近期血制品行业增速的主要因素。我们结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。PDB 样本终端医院需求端并没有萎缩，这也是医药刚性需求的特点决定；上游生产端从批签发数据来看，受制于年采浆量的限制，生产批签发不可能整体大幅放量，只是产品结构适应市场需求的调整；中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降，销售从新放量，证明渠道去化率重新畅通。综上，血制品渠道去库存接近完成，行业担忧因素消除。

龙头率先受益，华兰多个血制品市占率领先

华兰是国内血制龙头，年采浆量 1100 多吨，单位浆站年采浆量领先（45 吨以上），远高于行业平均水平；血制品产品线完备，多个血制品市占率领先，三大特免中乙免、破免排名第一，狂免今年批签翻倍，市占率提升近 10 个百分点，凝血类龙头地位稳固，凝血因子 VIII 占 1/3 以上市场，人凝血酶原复合物批签市占率 66%以上。华兰经营机制灵活，能针对市场需求及时做出产品结构调整，率先受益行业复苏。

盈利预测及投资评级

基于今年受长生疫苗事件影响，公司四价流感疫苗生产批签不及预期，我们修正公司 2018 年的业绩预测，但仍然对 2019-2020 年的业绩预测保持基本

归母净利润为 10.5/14.5/16.7 亿元，分别同比增 28.8%/37.0%/15.3%。当前股价对应 2019 年盈利预测，公司 PE（2019E）约 24 倍。 

我们采用分部盈利预测和估值法，明年血制品预计净利约 10.5 亿元，给予PE（2019）30 倍估值，血制品分部贡献市值 315 亿元左右；疫苗分部预计明年四价苗批签发 1200 万剂（对比今年流感苗总批签提升 50%左右），贡献归母净利润 4 亿元左右，保守给予 PE（2019）40 倍估值，其他疫苗盈亏平衡，疫苗分部预计贡献市值 160 亿元；综合 2019 年华兰生物目标市值475 亿元，对应当前总股本 9.3 亿股，目标股价 51.1 元，相对当前股价有近 40%的上涨空间，维持“买入”评级。