宏观专题：历史经验与展望测算，全球流动性将如何紧缩？（附下载地址）

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2018 年 10 月以来，在美联储“鹰式加息”和美债持续走高的推动下，全球流动性已然趋紧，全球主要资产价格亦随之“暴动”。本报告旨在从全球流动性的定义出发，回顾全球主要经济体金融危机以来的流动性变化，寻找本轮全球流动性紧缩的拐点以及未来节奏。特别地，基于美欧经济基本面和政策动向，尝试对美、欧缩表和再投资计划进行测算和预判。 （原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

1、全球流动性冲击往往伴随着经济危机或债务危机，国家间紧缩节奏有分化。全球流动性指的是主要经济体的广义货币供应量。在全球资产流动中，发达国家和发展中国家通常分别担任流动性供给者和需求者。分阶段看，全球流动性宽松期间各国货币政策同步性高于紧缩期间。BIS和IMF的流动性指标均显示， 2015 年是本轮全球流动性由松变紧的拐点。 

2、本轮流动性紧缩的节奏展望：美国引领，发达国家（欧日加英韩澳等）以稳为主，新兴经济体被动加息，中国大概率“独立”宽松。鉴于未来 1-3 年全球信用总体趋紧，倾向于认为，本轮紧缩周期更可能是一个长时间的“L”型筑底过程，有望持续至 2021 年。 

中国：引领本轮紧缩周期，将继续渐进式加息。预计 12 月加 1 次，2019年加 2 次。基于当前缩表计划和 2019 年引入主动卖出机制加速缩表两类情形下的测算，至 2021 年美联储有望缩表 2.25-2.97 万亿美元，类加息54bp-72bp（相当于加息 2-3 次）。

欧元区：以稳为主，不会贸然启动加息。2018 年底将正式结束 QE，加息要到 2019 年下半年，缩表预计在 2021 年末或者 2022 年初（我们测算表明，2019-2021 年大概率通过再投资的方式维持当前资产负债表规模，再投资规模为 3000-6000 亿欧元）。考虑更悲观的情况，若欧元区经济严重下滑，不排除短期继续购买担保债券、公司债券和银行债券的可能（虽然这种情况的概率较小），对应的，明年欧央行资产负债表规模预计由当前的 4.65 万亿欧元扩至 5.3 万亿欧元。

日本：通胀不达预期，宽松步伐放缓但全面紧缩有待时日。日央行持债过多，叠加 10 月日央行再度下调经济和通胀预期，我们预计，日央行短期内不会退出 QQE，并维持当前利率水平至更长时间（也即明年难加息）。 

全球步入加息通道，他国货币政策迎大考：加英韩澳等国已经或正计划加息，阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等国为保货币不得已被动加息。

新兴经济体货币危机整体可免、但局部有忧：受制于经济结构、债务负担，流动性紧缩下，阿根廷、土耳其、巴西、南非爆发危机的可能性较大。 

中国：大概率继续“独立”宽松，年底年初可能再降准，不排除明年降息。