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宏观专题:历史经验与展望测算,全球流动性将如何紧缩?(附下载地址)

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2018 年 10 月以来,在美联储“鹰式加息”和美债持续走高的推动下,全球流动性已然趋紧,全球主要资产价格亦随之“暴动”。本报告旨在从全球流动性的定义出发,回顾全球主要经济体金融危机以来的流动性变化,寻找本轮全球流动性紧缩的拐点以及未来节奏。特别地,基于美欧经济基本面和政策动向,尝试对美、欧缩表和再投资计划进行测算和预判。 原文来自皮匠网,关注“三个皮匠”微信公众号,每天分享最新行业报告

1、全球流动性冲击往往伴随着经济危机或债务危机,国家间紧缩节奏有分化。全球流动性指的是主要经济体的广义货币供应量。在全球资产流动中,发达国家和发展中国家通常分别担任流动性供给者和需求者。分阶段看,全球流动性宽松期间各国货币政策同步性高于紧缩期间。BIS和IMF的流动性指标均显示, 2015 年是本轮全球流动性由松变紧的拐点。 

2、本轮流动性紧缩的节奏展望:美国引领,发达国家(欧日加英韩澳等)以稳为主,新兴经济体被动加息,中国大概率“独立”宽松。鉴于未来 1-3 年全球信用总体趋紧,倾向于认为,本轮紧缩周期更可能是一个长时间的“L”型筑底过程,有望持续至 2021 年。 

中国:引领本轮紧缩周期,将继续渐进式加息。预计 12 月加 1 次,2019年加 2 次。基于当前缩表计划和 2019 年引入主动卖出机制加速缩表两类情形下的测算,至 2021 年美联储有望缩表 2.25-2.97 万亿美元,类加息54bp-72bp(相当于加息 2-3 次)。

欧元区:以稳为主,不会贸然启动加息。2018 年底将正式结束 QE,加息要到 2019 年下半年,缩表预计在 2021 年末或者 2022 年初(我们测算表明,2019-2021 年大概率通过再投资的方式维持当前资产负债表规模,再投资规模为 3000-6000 亿欧元)。考虑更悲观的情况,若欧元区经济严重下滑,不排除短期继续购买担保债券、公司债券和银行债券的可能(虽然这种情况的概率较小),对应的,明年欧央行资产负债表规模预计由当前的 4.65 万亿欧元扩至 5.3 万亿欧元。

日本:通胀不达预期,宽松步伐放缓但全面紧缩有待时日。日央行持债过多,叠加 10 月日央行再度下调经济和通胀预期,我们预计,日央行短期内不会退出 QQE,并维持当前利率水平至更长时间(也即明年难加息)。 

全球步入加息通道,他国货币政策迎大考:加英韩澳等国已经或正计划加息,阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等国为保货币不得已被动加息。

新兴经济体货币危机整体可免、但局部有忧:受制于经济结构、债务负担,流动性紧缩下,阿根廷、土耳其、巴西、南非爆发危机的可能性较大。 

中国:大概率继续“独立”宽松,年底年初可能再降准,不排除明年降息。

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