毕马威：中国经济观察：2018年四季度（附下载地址）

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三季度国内外经济环境依旧十分复杂，中美贸易摩擦的升级带来更多不确定性，一定程度上加大了外界对中国经济的担心。从三季度的宏观数据来看，虽然中国经济下行压力有所加大，但经济运行总体平稳，前三季度经济增长6.7%，高于全年6.5%的增长目标。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

三季度国内生产和需求均有所走弱。生产方面， 1-9月，规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较上半年回落0.3个百分点；其中，9月单月增速跌破6%，为近年来扣除春节因素的最低增速。需求方面，消费增速依然延续着缓慢下行的态势，1-9月社会消费品零售总额名义和实际增速分别录得9.3%和7.4%，较上半年分别回落0.1和0.3个百分点。基建投资继续拖累固定资产投资增长，1-9月全社会固定资产投资累计同比增长5.4%，增速较上半年放缓0.6个百分点。同时，出口增速仍然保持了两位数以上的相对高位，对美国出口增速连续5个月超过10%，这与企业为规避加征关税提前出口有关，预计将加大201 9年出口压力。

国际环境方面，中美贸易摩擦持续升级，美国政府继7月和8月份分别对340亿和160亿美元中国出口商品加征关税后，9月份又宣布对2000亿美元的中国出口加征10%的关税，并将于2019年1月1日起将税率提高到25%。同时，IMF最新发布的《世界经济展望》报告也调低了今明两年全球经济增长的预期，并指出当前全球经济的扩张势头有所减弱，受冲击的可能性有所上升，外需增长的放缓将影响中国出口的提振。

目前，中国经济的下行压力部分来自中美贸易摩擦的升级，并叠加前期去杠杆政策对基建和社会融资带来的压力。在7月31日召开的中央政治局会议指出，当前经济运行稳中有变，但外部环境发生明显变化，要求财政政策和货币政策共同发力，保证经济运行在“合理区间”，并重点做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”6项工作。

财政政策方面，减税政策的效果逐渐显现。9月，国内增值税收入同比增速由正转负至-1.2%，为2016年3月以来首次出现同比下降，企业所得税的增速也有所放慢，企业的税收负担有所减轻。同时，地方政府专项债券发行工作和财政支出进程明显提速。Wind统计显示，7-9月，地方政府专项债发行量分别为1,214亿元、4,448亿元和6 ,713亿元，截至9月底已合计完成全年发行任务的95%；9月，全国公共财政支出同比增速提升至11.7%，较8月3 .3%的增速明显提升；在具体支出方向上，与基建投资相关的农林水、城乡社区和交通运输支出增长强劲，增速分别达到43.4%、30.9%和16.9%。

货币政策方面，10月7日，央行宣布降准1个百分点，释放增量资金7500亿元，以支持实体经济发展，加大对小微、民营及创新型企业的支持力度。相对于之前通过公开市场操作进行的流动性投入，本次降准有助于释放长期资金，优化流动性结构，降低银行资金成本，缓解实体经济的融资压力。此外，10月22日，央行先后发布了两条定向支持小微和民营企业融资的政策措施。一是在现有额度的基础上再增加1500亿元的再贷款和再贴现额度，定向支持对小微、民营企业的信贷投放；二是人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资，提高民营企业金融可及性。

9月底，习近平在辽宁考察时，再次重申了“毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展”，要求相关部门突出问题导向，着力解决实际问题，落实中央决策部署和改革举措，为民营经济营造更好的发展环境。10月19日，国务院副总理刘鹤在接受人民日报等媒体的采访时表示，将通过支持民营企业发展、深化国有企业改革、增强金融体系服务实体经济能力三项举措，来增强微观主体的活力、韧性和创新力，以进一步深化供给侧结构性改革。

中国经济过去几年经历的再平衡过程为经济的平稳运行提供了更多的韧性。首先，内需已成为中国经济增长的绝对支柱，前三季度内需的增长贡献率达到109.8%，外需的增长贡献则长期为负。第二，产业结构持续优化，服务业、高技术产业、装备制造业和战略性新兴产业增速均持续高于工业整体增速。第三，企业盈利能力增强，制造业投资复苏，前三季度制造业投资增速达到 8.7%，创2015年8月以来的新高。总的来看，中国经济平稳运行的基础犹存，未来政策红利的释放值得期待。

专题研究：CFIUS改革和中国在美投资

2018年8月13日，美国总统特朗普签署了《外国投资风险审查现代化法案》(FIRRMA)，大幅度扩大了美国外国投资委员会（CFIUS）对外国投资审查的权限范围，同时对CFIUS的审查程序进行了调整。

FIRRMA一方面通过界定“特定的非控制权投资”、“外国投资者在已投资美国公司发生权利变更”、“不动产交易”和“刻意规避审查的交易”四类新的“涵盖交易”，大幅扩大CFIUS的审查范围；另一方面，通过增设非正式的“提前沟通”环节，区分“选择性申报”和 “强制申报”，延长审查时间，收取审查费用和建立未识别申报交易机制等手段调整审查程序，在减少常规审核成本的同时，提高CFIUS审查的针对性。

虽然美国政府宣称FIRRMA出台的目的并不是针对特定国家在美国的投资，但近年来CFIUS对中国企业的案件审查数量呈现持续增长的态势。CFIUS最新一期年报的数据显示，2015年有29起中国企业在美国的并购交易遭到审查，占到其当年审查总数的20.3%。CFIUS最新一期年报数据显示，2016年有67起中国企业在美国的并购交易受到审查，占当年CFIUS审查总数的39%。

但新的审查程序和范围也将增加中国企业在美国投资的不确定性和难度，值得中国企业密切关注。毕马威建议中国投资者在赴美投资之前应做好更加充分的应对准备，通过减少敏感领域的投资活动、主动申报沟通、求助专业机构等方式做好风险控制，理性对美投资，推动全球产业布局。