从内生增长到多品牌迭代的时尚龙头（免费下载）

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公司简介：主品牌稳健成长，多品牌矩阵丰富差异化发展

公司多年专注高端女装的经营，上市前专注主品牌歌力思的运营，上市之后开启了多品牌运作战略，通过收购获得了 5 个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。主品牌的店效增长和新品牌快速孵化共同推动公司 13-17 年营收及业绩复合增长 30.38%、21.96%。目前公司收入规模居于可比公司前三，未来有望打造国内首个多品牌高端时尚龙头。公司股权集中，高管持股平台和股权激励实现利益深入绑定。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

行业特征：M 型消费社会利好高端消费，多品牌矩阵是必行路径M 型消费社会下，消费能力的分化和消费习惯的趋同有望利好高端消费。从高端女装规模来看，女性购买力的提升是推动高端女装行业的驱动因素；从消费习惯的角度来看，个性化消费的崛起叠加购物中心的渠道变革，使得个性化品牌迎来放量。从竞争格局来看，单个高端品牌的发展空间较小，市场集中度较低，同时，消费升级的大趋势下，单一品牌难以满足消费者的需求。因此，打造多品牌矩阵是中高端女装集团是提升市占率的必行路径。

业务亮点：主品牌仍有成长空间，多品牌优势强化

首先公司主品牌的店效仍有提升空间，通过一系列的年轻化转型和渠道的优化有效地扩大了人群基数，并通过精准的营销策略和导购零售能力的提升拉动了购买转化率，且在精细化会员管理制度下有效提升了连带率。此外，公司以外延收购为方式的多品牌战略明确，形成了以企划为基石，各个品牌保持独立，集团内形成了资源共享的可持续正循环，竞争优势得到强化。

投资建议：短期业绩确定性高，长期享平台龙头溢价，给予“买入” 短期收购品牌有望通过展店加速成长，业绩确定性高，有望迎来估值切换；长期随着多品牌运营能力得到进一步验证，有望享受多品牌平台带来的溢价。 预计公司 18-20 年的 EPS 分别为 1.12/1.34/1.59 元，对应的 PE 为 15/12/10 倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值，给予公司六个月目标价21.28-23.08 元/股，较当前公司股价有 31%-43%的估值空间，给予“买入”评级。