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国瓷材料:打造中国无机新材料平台(附下载地址)

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1、深挖护城河,打造无机新材料平台 

公司的战略目标是打造成新材料行业人才聚集的平台、技术创新的平台、产业整合的平台,公司的护城河主要体现在技术研发、产业聚群和优秀的管理能力。技术研发方面,公司每年研发费用占公司营业收入的比率达到 5%以上,曾获“国家科技进步二等奖”和国家发明专利金奖,公司掌握了无机材料加工中的高端平台型技术:水热法技术,打破了欧美日在特种陶瓷材料的垄断地位。产业聚群方面,公司利用水热法技术,通过内生外延基本形成了新材料布局的雏形,现已形成电子陶瓷材料、电子金属浆料(银浆、铝浆等)、结构陶瓷材料(纳米复合氧化锆和氧化铝等)、催化材料(蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等)、建筑陶瓷材料(陶瓷墨水、釉料等)共五大业务板块;公司将发挥平台优势,加强集群在产品、技术、市场等方面的协同效应,快速占领高端客户。而且,在智能汽车、智能家居、智慧城市、汽车尾气治理、人口老龄化、可穿戴设备等大趋势中,公司各业务板块均快速增长。管理优势方面,主要管理人员均具有多年材料行业的工作经验,已实施股权激励和两期员工持股计划,并与中科院、清华大学、山东大学等高校建立了稳定的合作关系。  原文来自皮匠网,关注“三个皮匠”微信公众号,每天分享最新行业报告

2、电子陶瓷:MLCC 粉迎来量价齐升阶段 

电子陶瓷业务主要为 MLCC 陶瓷粉(钛酸钡),公司为国内MLCC 陶瓷粉体领域龙头企业,全球第二家使用水热法生产MLCC 陶瓷粉的企业,现有产能 1 万吨/年,2017 年营收为 2.99亿元,毛利 1.22 亿元,受益于低成本、高效服务和 MLCC 景气上行,我们预计 2018-2020 年公司电子陶瓷营收分别达到 4.33、 5.70、6.95 亿元,毛利分别为 1.77、 2.34、 2.85 亿元。智能汽车、智能家居、智慧城市等新兴应用的发展带动了 MLCC 配方粉、电子浆料等电子材料的需求快速增长,价格稳步提升。随着 MLCC 向小型化、RF 元件以及高容车用等高端应用转向,

我们预计MLCC高端粉体需求量年均增长10%-20%。供给方面,中日韩寡头格局已定,产能扩张保守谨慎,盈利持续。另外,公司收购戍普电子进入 MLCC 浆料领域,与 MLCC 陶瓷粉体形成显著的市场协同。

3、结构陶瓷:齿科材料和陶瓷背板驱动高增长

结构陶瓷主要为纳米氧化锆产品,主要用于义齿和电子产品陶瓷背板。公司依托于水热法技术优势,打破外企垄断,现有氧化锆产能 2500 吨/年。2017 年公司结构陶瓷营收为 2.54 亿元,毛利为 1.37 亿元,人口老龄化、居民口腔健康意识提高、电子消费品和可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司结构陶瓷在

手订单持续增加。我们预计公司 2018-2020 年结构陶瓷营收分别为 3.35、4.74、6.36 亿元,毛利分别为 1.59、2.26、3.16 亿元。公司通过全资收购爱尔创,打通了氧化锆粉体-义齿材料产业链,预计到 2025 年,我国氧化锆在种植牙领域的市场空间可达39 亿元,陶瓷种植牙的市场空间可达 725 亿元。爱尔创2018-2020 年业绩承诺扣非归母净利不低于 7200、9000、10800万元,进一步增厚公司业绩。另外,公司携手蓝思科技,加速氧化锆在手机背板和智能穿戴等消费电子领域的布局。5G 技术普及和手机材料将推动手机陶瓷背板的渗透,预计到 2022 年,全球陶瓷背板手机所需氧化锆市场空间约为 100 亿元。智能穿戴设备方面,公司携手蓝思切入苹果产业链,成为 Apple Watch series 4 主供应商之一。预计 2020 年氧化锆陶瓷在智能穿戴领域的市场空间将达到 25 亿元。 

4、催化系列:汽车尾气催化材料全产业布局,国六标准助力

公司结合自身超细高纯氧化铝生产技术,收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、博晶科技(铈锆固溶体)、江苏天诺(分子筛);实现了汽车尾气催化剂材料全产业链布局,成为全球少数能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业之一。2017 年公司催化材料业务收入达到 1.21 亿元,毛利为 0.74 亿元。我们预计公司2018-2020 年催化材料营收分别为 1.81 亿元、2.42 亿元、3.03亿元,毛利分别为 1.09 亿元、1.45 亿元、1.82 亿元。2018 年 6月 28 日起国六标准逐步实施将再次打开催化材料应用空间。公司提供蜂窝陶瓷及其配套方案给巴斯夫和庄信万丰等客户,切入国六配套体系,有望加速我国车用催化材料国产化进程。公司现有汽车尾气净化催化剂载体产能 2500 万升/年,已覆盖国内外多个汽油车及柴油车生产商;拥有稀土催化剂产能 1000 吨 /年,现已占据全国同行业前三位。同时,公司发挥自身技术创新优势,在完成王子制陶收购后,对其蜂窝陶瓷产品实现技术

升级,薄壁化产品逐渐突破,受益于天津、河北等地“黄改绿” 工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 7、投资评级与估值

预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 5.28、6.07、7.54 亿元, EPS 分别为 0.82、0.94、1.17 元,对应 PE 分别为 20、18、14,给予强烈推荐评级。

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