2019年餐饮旅游行业策略报告（附下载地址）

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展望19 年，对经济的谨慎预期是离不开的话题，而餐饮旅游作为可选消费的重要组成，其与宏观经济、人均收入等预期亦存在强联系，也将构成 19 年行业投资的最重要变量与标尺。因此，19 年餐饮旅游行业年度策略，我们以对经济的谨慎预期为大背景，找寻历史上的相似阶段（11-12/14-15 年，下同），纵向上回溯在经济减速的周期中，餐饮旅游行业的基本面及估值表现的变化规律；横向上对比其他消费行业，从时间及弹性的纬度，探讨餐饮旅游的“可选”成色，并对不同子行业加以区分，重点探讨明年行业的可能走向及潜在机会，核心结论如下：  （原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

核心观点 

⚫ 18 年板块回顾：餐饮旅游整体业绩保持较快增长，弱市中跑赢大盘，相对收益明显。尽管免税等子行业表现突出，但主要由业绩驱动，估值不升反降仍处于合理偏低水平；而其余景区等超跌子行业估值已处于历史大底。

⚫ 回看行业基本面与经济周期：餐饮旅游 “可选”与“必需”的需求边界有所漂移。1）餐饮旅游行业基本面与经济周期有一定同步性，但15 年以来开始分化，行业可选性有一定削弱；各子板块龙头凭借更强的壁垒和整合能力，往往实现逆势增长，与经济周期的相关性相较行业更弱，个体性逻辑影响更大。2）在历史经济下行周期中，相较其他消费行业，餐饮行业呈现较强的抗跌性（甚至优于大部分必选消费），旅游有一定可选性但在下行初期表现坚挺，体现一定的滞后安全垫，且下行期持续性短，下行后往往出现较强反弹，三年的中周期维度里在可选性之外展现新的需求刚性。3）从子行业角度看，餐饮及人工景区在历史下行周期基本面表现最为稳定，免税等其次。 

⚫ 回看行业估值与宏观经济：修复机会安全边际并存。1）历史规律来看，餐饮旅游估值波动与其余消费行业相似，但经历过历史低估值区间后，餐饮旅游有望率先估值修复。3）子行业角度看，并无显著结论，免税、餐饮及人工景区由于较好的基本面支撑或一定外延预期，有望体现出更强的抗跌性。 

⚫ 展望19 年，旅游行业投资策略：拥抱确定性。1）对行业整体我们仍持乐观态度：一方面，来自于历史规律中，经济下行初期整体行业基本面的相对稳健表现；另一方面，来自于行业整体的估值性价比，强势龙头估值合理，超跌品种已位于历史大底且有率先估值修复的机遇 ；2）从各子板块筛选的角度：重点把握、长期拥抱确定性行业中的确定性公司机遇（人工景区、餐饮、免税中具备异地复制、新店/政策拓张标的），适当阶段性布局行业或有波动、但显著超跌、且个股逻辑及催化扎实的部分个股。

投资建议与投资标的

19 年维持行业看好评级，各子行业及个股投资建议如下：

1）免税板块：个性逻辑突出，继续看好独立行情，推荐中国国旅(601888，买入)；

2）餐饮板块：必选属性预期差大，龙头外延扩张集中迎来机遇期，推荐广州酒家(603043，买入)，关注全聚德(002186，增持)；3）景区板块：分化继续，人工景区看成长，推荐宋城演艺(300144，买入)、中青旅(600138，买入)，自然景区看估值修复，推荐三特索道(002159，买入)、黄山旅游(600054，买入)，建议关注峨眉山 A(000888，买入)、天目湖(603136，未评级)、曲江文旅(600706，

未评级)、云南旅游(002059，未评级)等； 4）出境游板块：短期制约因素仍在，明年看渗透率提升及汇率的边际改善，建议关注众信旅游(002707，未评级)；5）酒店板块：行业复苏逻辑后，关注经济型翻牌改造+中端比例提升的alpha 收益，推荐锦江股份(600754，买入)、首旅酒店(600258，买入)。