收购开支下降，资本开支节奏趋缓。以同口径数据看（2023 年对应中国燃气 FY24 数据），龙头城燃公司（华润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源、港华智慧能源）2023 年资本开支同比-46.3%~+40.1%。城燃公司资本开支主要由战略性资本开支（收购支出）及经常性资本开支（管网维护、扩充城市燃气管道和相关设施支出等）组成。近年来龙头城燃公司总体放缓收购步伐：1）2023 年华润燃气/新奥能源收购支出占资本开支的比重为 34.7%/ 6.6%，较 2020 年-12.5/-11.6 ppts；2）未披露公司中，我们以物业、厂房及设备原值细项中收购与添置的比值，侧面反映龙头城燃公司收购支出趋势：2023 年中国燃气/昆仑能源收购与添置比值 0.0%/1.6%，较 2020 年-6.2/-45.9 ppts。我们认为：在竞争格局基本稳定、优质城燃项目有限的背景下，后续城燃企业收购开支有望处于较低水平，资本开支有望下降。