
3)纸包装:新机周期+手机以旧换新补贴,3C 包装龙头裕同有望受益。24 年 11-12 月江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对 3C 产品的以旧换新补贴,随 3C 补贴陆续向全国铺开,25 年国内 3C 行业增速预期乐观。我们预计裕同 3C 收入占比超 60%、其中以国内市场为主,据测算,假设 25 年国内 3C 收入增长提速、公司整体收入增速可达 10%以上。公司对 A 客户的供应份额长期保持在较高水平,对小米、华为、oppo&vivo 主供高端机型。同时,AI 应用加速迭代,25H2 若苹果新品出现较大迭代、销量有望进一步突破。公司产能出海前瞻并持续扩张,国际化交付能力卓越,智能化加速推进。此外,未来公司资本开支预计稳步缩减,根据公司此前分红承诺,25 年分红比例不低于 60%。