#扩产品+扩人群+全球化，驱动收入规模扩张。1995-2024 年，乐高集团营业总收入从 68.4 亿丹麦克 朗增长至 743.3 亿丹麦克朗，规模扩张超 10 倍 ，期间受外部环境冲击、积木专利到期、“去积木化”战略失利等曾阶段性导致收入下滑，但整体得以快速扩张，我们认为主要受益于乐高持续的创新举措：1）产品侧，持续推动产品上新，并结合 IP 合作等有效扩大销售，乐高每年新产品占到在售产品组合的 46%（公司年报，2024 年）；2）用户侧，乐高针对不同客群推出与之偏好相匹配的主题产品，从最初的男孩定位扩展向女孩群体和成人群体；3）区域侧，乐高从丹麦起家，逐步拓展欧洲、北美及亚太市场，通过全球布局打开成长天花板，据公司年报，2024 年来自美洲、欧洲/中东/非洲、亚太的收入分别占48.2%/39.3%/12.6%