在近两年红利投资策略兴起的情况下，万华的分红率与股息率并没有引起关注。但实际上，我们认为万华的股权架构决定了公司实际有非常强的分红意愿。万华前十大股东中的烟台中诚投资与宁波中凯信创业就是典型的员工持股平台，合计持有上市公司 20%以上的股权。高管与重要员工除了薪酬绩效收入之外，重要的激励来源就是上市公司分红。从历史数据来看，万华的分红率与资本开支强度呈反向关联。我们认为近几年主要由于公司处于高资本投入期，因此适当降低了分红率。按照我们上述假设，万华后续的资本开支/EBITDA 可能降低到 60%左右。按照历史情况，在投资强度较低且无重大项目规划的情况下（如 2007-2012年），万华的分红率可以达到 40%以上的水平，对应就是 80亿元以上的分红金额。届时，万华从股息率角度也将具有明显的吸引力。