需求端：钛白粉景气度承压，长期需求无虞 ............................................... 3 1.1. 钛矿下游集中，近 90%用于生产钛白粉 ................................................ 3 1.2. 钛白粉的需求稳步增长 ............................................................................ 3 1.3. 钛白粉的新增产能看中国，海外产能持续退出 ..................................... 5 1.4. 欧盟及巴西反倾销：短期带来压力，长期需求无虞，且进一步受反倾销影响的压力有限 .............................................................................................. 6 钛矿：新增产能有序释放，26 年前压力或有限 .......................................... 9 2.1. 资源端：全球储备丰富，但高品位矿稀缺 ............................................. 9 2.2. 钛矿价格复盘 .......................................................................................... 10 2.3. 供需平衡：26 年前新增供给压力有限，且钒钛磁铁矿供给或下降 .. 11 钛矿 VS 磷矿：capex 与需求周期错配下的景气周期，关注钛矿龙头公司量增的确定性 ........................................................................................................ 14 龙佰集团：龙头优势显著，重视矿端量增的确定性 ................................. 15 风险提示 ........................................................................................................ 16 需求端：钛白粉景气度承压，长期需求无虞钛矿是钛产业链的起点，下游主要应用于钛白粉行业。钛矿的下游中近 90%应用于钛白粉，其余部分应用于钛金属及焊接等其他用途。当前钛白粉需求弱势，但长期需求无虞。此外，高端装备发展及先进制造需求拉动钛金属需求快速增长。根据龙佰年报，2015 年至 2022 年间国内海绵钛产量由 5.9 万吨持续增长至 17.5 万吨，年均复合增速达到 16.80%。