横向对比看，23 年康师傅/统一饮料业务毛利率分别为 32.1%/34.1%，毛利率水平较为接近；康师傅/统一净利率分别为 2.5%（还原少数股东权益后~4%）/10.9%，我们判断差异主要系康师傅期间费用率较高（渠道精耕模式下运维成本较高）、折摊率略高于统一等。进一步对比其他软饮龙头公司看，农夫/东鹏23年毛利率为59.6%/43.1%，净利率为28.1%/18.1%。我们判断主要系：1）康师傅&统一产品价盘整体偏低，康师傅推新能力不及统一，致毛利率较低。康师傅&统一的老品多年停留在 3-4 元价格带，与东鹏特饮&农夫的饮料 5 元及以 上/瓶的定 价存在差距；且康师傅在产品推新升级上有所 欠缺，依托高毛利/高价值新品带动产品结构升级的动力不足。2）此前两家公司激进扩产导致产能利用率偏低，对制造费用（成本端）&折摊率（费用端）有所压制。如康师傅 11 年后生产线和生产基地数量均大幅增加，但后续收入增速未能完全消化所投入的产能。23 年康师傅 /统一饮料业务的折摊率为5.0%/4.1%，较 16 年高点（9.0%/8.0%）已有一定幅度的下降，但对比同期东鹏折摊率 2.2%、仍有小幅下降空间。3）康师傅&统一的人效明显低于农夫及东鹏。康师傅 23 年人均创收121 万元，与收入规模相当的农夫（23 年饮料业务收入均在 400 亿+）人均创收 213 万元相比、仍有差距，但康师傅人均薪酬 12 万元，明显低于农夫 25 万元，因此从单位薪酬创 收比率看 处于相近水平。此外，相比农夫、康师傅单位薪 酬产生的网点服务数量明显较低，也能反映出康师傅低薪酬水平下的能动性较弱，或更多依靠基础性的自然增长。统一 23 年人均创收 86 万元，明显低于收入规模相当的东鹏人均创收 119 万元，统一与东鹏单位薪酬创收比率相近、亦是主要依靠低薪酬水平，且单位薪酬产生的网点服务数量明显低于东鹏。