根据我们对火电行业盈利水平、行情走势与煤价走势的复盘，二者与煤价长期以来呈现显著的反向波动趋势。2003-2011 年我国经济高速增长且经济发展以重工业为主，2002 年煤炭开启市场化后，尽管产能在需求刺激下持续扩张，但整体仍供不应求，煤价中枢持续上行。“十五”期间煤电联动机制建立，“十三五”期间国家鼓励签订电煤中长期合同，为发电企业燃料成本疏导构建了通道，但由于联动存在滞后性，合同履约存在问题，电力行业盈利能力长期被压缩，归母净利率、净资产收益率长期向下。“十三五”期间，党中央、国务院实施经济逆周期调节，推出一系列减税降费政策，国家发改委多次下调一般工商业电价以降低企业用能成本，叠加期间煤价大幅上涨，发电企业盈利能力持续走低。2020-2021 年煤电上网电价机制改革，煤电矛盾得以缓解，电力行业盈利水平触底回升。