柏楚电子-高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线-220920（30页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告计算机计算机行业行业 20222022 年年 9 9 月月 2 20 0 日日 高功率运控、智能切割头、智能焊接机高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线器人有望成为公司的三大增长曲线 柏楚电子（柏楚电子（688188.SH688188.SH）推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点：核心观点：公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割

2、运控系统龙头，在中低功率领域的国内市占率多年维持在 60%以上；在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从 2018 年的 10%提升至 2021 年的22%。过去 5 年中低功率市场经历了高景气度上行，CAGR 达到32.5%，预计未来三年将保持较平稳的增速，我们预计 2025 年中低功率运控系统市场规模达 11.4 亿元，3 年 CAGR 为 11.1%。公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在 2020 年也仅有 12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高

3、功率发展。因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计 2025 年高功率运控系统市场规模达 27.7 亿元，3 年CAGR 为 28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA 相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解整体解决方案决方案。目前公司高功率系统市占率已达到 22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功

4、率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。进军智能焊接进军智能焊接机器人蓝海机器人蓝海，发展空间巨大。，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 9.5/15.7/20.1 亿，同比增长 3.8%/65.9%/28.0%；实现

5、归母净利润 5.8/7.9/9.6 亿，同比增长4.7%/36.6%/22.0%；对应 EPS 分别为 3.96/5.40/6.59，对应动态 PE 为50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。主要财务指标主要财务指标 指标指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）9.13 9.48 15.72 20.12 营业收入增长率 60.02%3.75%65.88%27.95%净利润（亿元）5.50 5.76 7.87 9.59 净利润增长率 48.46%4.68%36.58%21.95%EPS（元）3.77 3.94 5.39

6、 6.57 P/E 102.29 50.40 36.90 30.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：风险提示：行业竞争加剧的风险；疫情带来的订单延迟的风险。分析师分析师 吴砚靖吴砚靖 ：（8610）80927622 ： 执业证书编码：S0130519070001 邹文倩邹文倩 ：（8610）86359293 ： 执业证书编码：S0130519060003 相对板块指数表现相对板块指数表现 20222022-9 9-2 20 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业绩延续高增长，国产激光切