联影医疗-公司深度报告：国产影像龙头高端产品布局领先海外拓展突破成长天花板-220919（33页）.pdf

1、6032国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板Table_CoverStock联影医疗(688271)公司深度报告Table_CoverAuthor周平 医药行业首席分析师S 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2证券研究报告公司研究Table_ReportType公司深度报告Table_StockAndRank联影医疗联影医疗(688271)投资评级投资评级增持增持上次评级上次评级无评级无评级Table_Chart资料来源：万得，信达证券研发中心Table_BaseDat公司主要数据收盘价（元）172.0052 周内股价波动区间(元)182.00-159.00最近一

2、月涨跌幅()总股本(亿股)8.24流通 A 股比例()5.73总市值(亿元)1417.55资料来源:万得,信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031Table_Title国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板突破成长天花板Table_ReportDate2022 年 09 月 19 日报告内容摘要报告内容摘要:Table_Summary立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头。2018-2021 年公司营收由20.4

3、亿元增长至 72.54 亿元，归母净利润由-1.26 亿元增长至 14.17 亿元，扭亏为盈并实现大幅增长。22H1 业绩持续增长，公司加大市场拓展力度，由于高端产品不断推出、部分型号涨价及部分配件实现自产等因素，毛利率呈上升态势。展望下半年，我们认为若未发生严重疫情，公司业绩有望保持增长态势。新基建与千县工程促进影像市场新基建与千县工程促进影像市场扩容扩容，国产替代拨云睹日，国产替代拨云睹日。过去外资企业在国内医疗器械市场占据优势地位，自十八大以来，党和国家对医疗器械发展高度重视，陆续出台支持医疗器械国产化进程的政策，促进医疗设备国产化发展。中央补助医疗新基建资金规模增长迅速，千县工程要求逐

4、步改善硬件设施设备条件，利好影像设备销售。近年来政策对国产影像设备的发展与院内配置的支持力度加大，利好国内影像企业的发展。产品核心技术被逐步攻克，国产品质与口碑崛起，进口垄断的格局正在发生变化。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，灼识咨询预计 2030 年市场规模或将达到 1084.7 亿元，高端 MR 和 CT、PET/CT 等产线或将成为主要增长点。联影产品线覆盖全面，高端产品布局领先。联影产品线覆盖全面，高端产品布局领先。公司为研发驱动型企业，经过多年技术积累，在大部分产线领域拥有先进技术。公司有望竞争新基建和千县工程带来的设备增量项目，促进业绩增长。公司也

5、将全球化作为公司未来发展的重要战略。2019-2021 年，公司境外销售收入占比逐年提升，参考 GPS，海外布局有利于突破成长天花板。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：在新基建和千县工程等市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，高端设备有望成为主要增长点。联影医疗是立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头，产品线覆盖全面，高端产品布局领先，海外布局有利于突破成长天花板。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 92.23/114.59/139.85 亿元，归母净利润分别 17.79/23.68/28.22 亿元，EPS 分别为 2.16/2.87/3.42

6、元，PE 分别为 80/60/50X。首次覆盖，给与“增持”评级。风险因素：风险因素：国际化经营及业务拓展风险、贸易摩擦及地缘政治风险、关键核心技术被侵权的风险、核心部件采购风险Table_Profit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)5,7617,2549,22311,45913,985增长率 YoY%93.4%25.9%27.1%24.2%22.0%归属母公司净利润(百万元)9031,4171,7792,3682,822增长率 YoY%1328.1%57.0%25.5%33.1%19.2%毛利率%48.6%49.4%49.0%49.1%49.