金斯瑞生物科技-深耕生命科学全产业链打造四位一体产业龙头-220918（51页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 金斯瑞生物科技（金斯瑞生物科技（1548）(HS)医疗保健业 深耕生命科学全产业链，打造四位一体产业龙头深耕生命科学全产业链，打造四位一体产业龙头 投资要点：投资要点：金斯瑞深耕生命科学领域近20年，是全球基因合成龙头（市占比保持在30%）。依托在生命科学领域的深厚积累和强大技术优势，公司成功构建了金字塔式多元化业务体系。四大业务从研发、生产制造到产品端覆盖细胞基因治疗（CGT）与合成生物学全产业链，构筑了公司的核心竞争壁垒。随着公司不断挖掘产业链的超额增长机会，巩固体系化竞争优势，未来成长空间广阔。生命科学业务多元化发展，生命科学业务多元化发展

2、，贡献贡献稳健稳健现金流现金流：公司提供以基因合成为核心的一站式服务组合，推动了蛋白、抗体和多肽业务高速增长，并战略性扩张进入CGT关键科研仪器、试剂和耗材领域。根据公司预测，生命科学服务与产品的全球市场规模将从2021年的120亿美元增长到2028年的300亿美元，2021-2028年CAGR为14%。未来公司将继续通过产能扩充与自动化升级实现降本增效，并推进地区间业务协同能力，进一步拓展全球市场。生物药生物药CDMO发力黄金赛道，核心竞争优势明显发力黄金赛道，核心竞争优势明显：生物药CDMO业务包含抗体药CDMO和CGT CDMO两部分，2021年收入8,140万美元，同比增长101.5%

3、。公司立足抗体药发现核心技术平台，提供一站式发现与开发解决方案，抗体药CDMO营收同比增长77.6%。CGT CDMO业务上，公司稳坐国内质粒龙头，并发力病毒载体开发与生产等核心优势项目，营收同比增长203.2%，在手未完成订单增幅达108.4%。公司积极扩增CDMO产能，推动业务持续高速增长。细胞治疗核心产品展现最佳疗效，商业化放量在即细胞治疗核心产品展现最佳疗效，商业化放量在即：子公司传奇生物核心产品Cilta-cel在多发性骨髓瘤（MM）适应症展现最佳疗效，欧美获批上市后美国市场首季度销量2,400万美元。通过与强生的合作，Cilta-Cel已为传奇带来6.5亿美元预付款+里程碑付款，潜

4、在里程碑付款高达10.5亿美元。公司持续加大研发投入，推进Cilta-Cel的多个III期临床试验进军MM前线治疗市场，打造重磅炸弹药物；多条在研管线覆盖实体瘤、血液瘤和传染病领域，成长潜力高。合成生物学布局高端酶制剂领域，业绩增速居行业首位合成生物学布局高端酶制剂领域，业绩增速居行业首位：子公司百斯杰依托行业领先的研发平台和产业化链条，重点布局高端酶制剂领域，通过研发创新优化产品结构持续提升行业竞争力，已和行业大客户形成较好粘性。2021年营收3,860万美元，同比增长33.4%，并实现扭亏为盈。未来公司将积极发掘合成生物学领域的新机会，在中长期有望带来持续现金流收入。盈利预测、估值与评级盈

5、利预测、估值与评级：我们预计公司2022-24年收入分别为8.77/11.93/16.46亿美元，对应增速分别为71.60%/36.08%/37.97%；归母净利润分别为-2.12/-1.45/0.33亿美元。鉴于公司各业务板块差异性较大，我们采用分部估值法估值，给予公司2023年目标市值1,055亿港元，对应目标价为49.90港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：临床试验结果不及预期；新产品商业化不及预期；行业政策波动；市场竞争加剧；新冠疫情；汇率变化。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020

6、A 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万美元）390.85 511.06 876.96 1,193.35 1,646.42 增长率（%）42.98%30.76%71.60%36.08%37.97%EBITDA（百万美元）-243.57-446.22-195.59-46.57 272.14 归母净利润（百万美元）-204.95-347.87-212.13-144.98 33.32 增长率（%）-111.48%-69.74%39.02%31.65%122.98%EPS（美元/股）-0.10 -0.16 -0.10 -0.07