源飞宠物-宠物牵引用具出口龙头多品类布局拓宽增长空间-220914（38页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2022 年 09 月 14 日 源飞宠物(001222)宠物牵引用具出口龙头，多品类布局拓宽增长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：多品类布局的宠物牵引用具出口龙头。公司成立于 2004 年，在宠物牵引用具出口领域占据龙头地位，同时宠物零食实现高速发展，2021 年公司收入 10.69 亿元，其中宠物牵引用具/宠物零食/宠物服饰/宠物注塑玩具销售额收入占比分别为 57.3%/33.0%/5.8%/1.1%。2021 年公司收入 10.69 亿元，同比增长 75.7%，2018-2021 年 CAGR 为 35.0%；20

2、21 年归母净利润 1.37 亿元，同比增长 64.5%，2018-2021 年 CAGR 为 29.6%。2022H1公司收入 5.48 亿元，同比增长 14.5%，延续前期增长趋势，归母净利润 1.02 亿元，同比增长 79.6%，利润高增主要系 2022H1 人民币汇率波动贡献 0.16 亿元汇兑收益。欧美为宠物消费的主要需求地区。欧美地区宠物市场起步较早，从渗透率来看，2021 年国内低线城市/高线城市家庭养宠渗透率 12.3%/39.1%，而欧洲/美国地区 2021 年整体家庭养宠渗透率分别为 46%/70%；从年消费金额上，2020 年美国猫/犬单只年消费金额分别为 6265/95

3、28 元/只，为国内水平的 2.45/3.21 倍。根据 APPA 和 FEDIAF 统计，2021年美国宠物行业市场规模 1236 亿美元，2015-2021 年 CAGR 为 7.5%，欧洲宠物行业市场规模 512 亿欧元，2018-2021 年 CAGR 为 6.1%。从细分赛道来看，欧美为宠物狗咬胶&牵引用具的主要市场，主要来源于宠物数量多、产品渗透率高以及更换/使用频率高。欧美品牌占据全球宠物行业领导地位，传统渠道和电商渠道并进。欧美品牌是全球宠物食品和用品行业的领导者，2021 年全球宠物食品行业 CR5 达到 52.4%，其中玛氏和雀巢两家分别为 21.1%和 19.8%，202

4、1 年全球宠物用品行业 CR5 为 15.2%，其中中央花园和宠物公司份额占比 3.7%。宠物食品由于具备更强的规模效应以及龙头的持续并购整合，集中度更高。目前宠物产品的销售渠道仍以超市百货、宠物专业渠道为主，传统渠道的体验性、服务属性以及社交属性决定其不可被完全替代，而电商渠道的便捷性、空间延伸性以及高透明度也推动其快速发展，从 Walmart、PetSmart、Petco 等零售商的布局来看，同样是传统和电商渠道双线推动，未来电商渠道将是传统渠道的有效补充。公司为宠物行业优质制造标的，多品类布局、国内外产能扩张，奠定增长基础。1）产品力突出，绑定行业头部优质客户。公司主要为国外知名企业提供

5、代工服务，2021 年 ODM收入占主营业务比例为 99.1%。公司在美国、上海分别设立前沿研究小组和设计研发中心以快速响应目标客户需求，2018-2021 年平均研发费用率 3.0%，高于行业平均 1.5pct，凭借可靠的产品品质、卓越的设计能力、全球化的产能布局以及多品类供应能力，公司和PetSmart、Petco、Walmart、B&M、Pets at Home、Target 以及美国好氏（中宠子公司）等客户达成了紧密合作，前五大客户占主营业务比例持续保持在 60%以上，2021 年得益于和中宠股份合资的柬埔寨爱淘工厂产能持续爬坡，美国好氏份额占主营比例进一步提升 6.5pct 至 19

6、.3%，带动 2021 年前五大客户占比提升 7.3pct 至 74.3%。2）供应链优势显著，柬埔寨基地盈利能力突出。国内基地位于“中国皮都”温州平阳水头镇，拥有皮革原材料以及宠物产业集群优势，2018 年公司战略布局柬埔寨莱德和爱淘基地，并于2020H2 投产，享受无需加征关税、所得税优惠以及低人力成本红利，2021 年柬埔寨莱德/爱淘毛利率高于国内基地 3.8/0.4pct，净利率高于国内基地 12.4/6.1pct。3）IPO 上市，借力资本市场有望实现高速发展。本次 IPO 募集资金主要投向产品（研发中心建设）、供应链（新增产能投放、生产技术及智能仓储项目）和渠道（营销运营中心建设）