社会服务行业复苏：旅游度假消费重返增长-220908（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 社会服务社会服务 复苏系列三：旅游度假消费重返增长复苏系列三：旅游度假消费重返增长 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 (维持维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2

2、038 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国中免 601888 CH 247.45 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 海外文旅市场蒸蒸日上，体验式度假消费率先受益海外文旅市场蒸蒸日上，体验式度假消费率先受益 2H21 起海外多国放宽出行限制，疫情影响边

3、际减弱，助推全球文旅市场回暖。据 UNWTO，22 年全球国际旅游人次有望恢复至 19 年的 55-70。继餐饮酒店行业复苏观察系列一和系列二之后，我们再度聚焦于海外龙头最新复苏进展，以推演我国旅游零售、主题公园、博彩细分领域复苏路径。综合看，欧美免税/公园和博彩市场已基本恢复至疫前水平，主题公园板块受益体验式需求快速修复，经营恢复表现更优。7-8 月全国疫情反复对线下业态复苏或有一定干扰，参考海外复苏进程，我们看好疫后“度假+购物+文娱”一体化体验式需求的改善，离岛免税料将率先受益。推荐中国中免。免税：欧美领跑，东方复苏在望免税：欧美领跑，东方复苏在望 在疫情改善，边际放宽的背景下，美洲和

4、EMEA 地区免税业务展现出较好的复苏弹性。22 年 5 月欧洲机场免税购物数量已恢复至 19 年同期 63%。两大免税商龙头拉格代尔和 Dufry 经营修复亮眼，2Q22 Dufry 美洲地区、1H22 拉格代尔 EMEA 地区收入恢复到 19 年同期的 80%以上。亚太地区疫情影响延续性更深远，免税市场复苏尚需时日，22 年 7 月韩国免税店整体购物金额为 9.5 亿美元，为 19 年同期的 55.7%（韩国免税协会）。龙头经营表现优于行业，韩国新罗免税 2Q22 旅游零售业务收入恢复到 19 年同期的82.4%。Dufry 和拉格代尔 1H22 亚太收入同比增速回正。主题公园：快速修复，

5、头部乐园营收超越主题公园：快速修复，头部乐园营收超越 19 年同期水平年同期水平 截至 22 年 8 月，北美乐园已全部恢复无限制开放，带动公司经营快速修复。2Q22 迪士尼乐园/环球影城/雪松会/海洋世界/六旗娱乐营收分别恢复至 19年同期的 108/123/117/124/95%，海洋世界和雪松会客流皆恢复至 90%以上，迪士尼/雪松会/海洋世界/六旗娱乐均已实现盈利。主题公园以本土客群为主，在复苏速度上或快于其他出行半径更长的文旅板块。海外公园人均消费较疫前有明显提升，2Q22 雪松会/海洋世界园内人均消费较 19 年同期增长 26/28%。剔除通胀影响，我们认为更多受益于日益提升的品质

6、化需求。IP 价值突出，场景打造更加别致的公园品牌有望更好承接疫后复苏红利。博彩：美国龙头率先回暖，博彩：美国龙头率先回暖，澳博澳博期待改善期待改善 2Q22，以拉斯维加斯为代表的美国博彩业迎来全面复苏。2Q22 全美商业赌场毛收入达 148.5 亿美元，较 19 年同期增长 37%。拉斯维加斯访客量稳步恢复，2Q22 已恢复到 19 年同期的 93.7%，带动博彩业景气回暖。2Q22 拉斯维加斯大道博彩收入实现 20.6 亿美元，较 19 年同期增长 27.5%。美国上市博彩企业经营普遍企稳修复，波伊德博彩/美高梅/佩恩国民博彩 2Q22 营业收入均达到 1Q19 以来高点。8 月澳门地区疫