【中国银河】公司点评：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化-251127（3页）.pdf

1、公司点评 社会服务行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 业务扩张进程良好，盈利能力持续优化 公司点评 2025 年 11 月 27 日 核心观点 事件：公司发布 2025 年三季报。3Q25 公司实现营收 55.1 亿元/同比+10.4%；核心 OTA 平台实现营收 46.1 亿元/同比+14.9%；实现归母净利润 9.8 亿元/同比+23.0%；实现经调归母净利润 10.5 亿元/同比+16.5%。机酒增长趋势延续，万达酒管于 10 月并表预计带来持续拓张空间。分板块看，1）住宿预定业务实现营收 15.8 亿元/同比+14.7%，增速领先整体行业，一方面行

2、业承压趋势有所改善，同时公司三星及以上酒店占比持续提升驱动ADR 上涨；2）交通票务服务实现营收 22.1 亿元/同比+9.0%，国际机票和辅营产品收入保持快速增长；3）其他业务实现营收 8.2 亿元/同比+34.9%，主要受益于酒管业务的快速扩张，同时万达酒管于 10 月中正式并表，预计为 4Q带来明确增量空间；4）度假业务实现营收 9.0 亿元/同比-8%，预计受东南亚地区出游需求下降导致。用户运营重点由量转质，自有 APP 推广进程良好。截至 3Q25，公司平均月付费用户达 47.7 万人次/同比+2.8%，增速环比 2Q25 下降 6.4pct。我们认为，当前公司用户数量已具一定规模，

3、增速放缓属正常现象，当前战略重心由量端扩张转至单一用户 ARPU 值的提升与释放，目前客单价和消费频次较高的自有 APP 渠道获客进展顺利，其日活跃用户于国庆假期前创下历史新高。盈利能力保持优化趋势，未来仍具备进一步上行空间：3Q25 公司毛利率为65.7%/同比+2.3%。费用端，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支在营收中占比同比-1.5pct/-1.8pct/-0.7pct，精细化运营下成本端仍有优化空间。报告期内公司核心 OTA 平台 Margin 为 31.2%/同比+0.1pct，经调归母净利率为 19.2%/同比+1.0pct，盈利能力继续维持上行趋势，当前出境游业务属于市场份

4、额扩张阶段，我们认为未来公司盈利端仍具备较大提升空间。投资建议：公司出境游业务持续拓展，精细化营销运营成效显著，同时自有APP 用户规模持续扩大，25 年核心 OTA 盈利能力预计保持上行。我们预计2025-2027 调整后净利润为 33.7 亿元/38.5 亿元/44.6 亿元，对应经调 PE 估值为 14X/12X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险。主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,340.69 19,286.88 22,169.23 24,391.37 收入增长率%45.77

5、 11.22 14.94 10.02 经调净利润(百万元)2785.40 3366.95 3847.97 4461.69 利润增长率%26.63 20.88 14.29 15.95 毛利率%64.09 65.99 66.30 67.00 经调 EPS(元)0.84 1.25 1.39 1.66 经调 PE 16.79 13.89 12.16 10.48 PB 2.57 2.29 2.04 1.80 PS 4.32 2.96 2.66 2.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 同程旅行（股票代码：0780.HK）推荐 维持评级 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_ 分

6、析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_ 市场数据 2025-11-27 股票代码 0780.HK H 股收盘价(港元)21.86 恒生指数 25945.93 总股本(亿股)23.49 实际流通 H 股(亿股)23.49 流通 H 股市值(亿港元)511 相对恒生指数表现图 2025-11-27 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：精细化运营成效显著，利润率有望持续上行 2.【银河社服】公司点评：同程旅游（0780.HK）：国际业务持续扩张，盈利能力稳步提升 3.【银河社服】公司点评：同程旅游（07